TVO (BUY : Fair Price : Bt 25.20) : กำลังการผลิตใหม่มาช่วง 2H24

**TVO มีกำไรสุทธิ 316 ล้านบาท (+26%QoQ) พลิกจากที่ขาดทุน 603 ล้านบาทใน 4Q22 ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไร 202 ล้านบาท (+541%YoY,+12%QoQ ได้รับผลดีจากต้นทุนที่ลดลงช้ากว่าการขาย ทำให้กำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นมาอยู่ที่ 6.1% สำหรับแนวโน้มปี 24 เราคาดว่ารายได้จะกลับมาเติบโต ด้วยกำลังการผลิตใหม่ที่จะเริ่มเข้ามาในช่วง 2H24 อีก 1,500 ตัน/วัน จากปี 23 ที่มี 5,500 ตัน/วัน แต่ด้วยราคาถั่วเหลืองที่ลดลง ทำให้เราปรับกำไรในปี 24 ลงจากเดิม 21% มาอยู่ที่ 923 ล้านบาท (+10%YoY) คำแนะนำการลงทุนด้วยการจ่ายปันผลที่คาดว่าจะกลับสู่ระดับปกติ เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะได้ใหม่ที่ 25.2 บาท (2XPBV’24E) ทั้งนี้ TVO ประกาศจ่ายปันผลงวด 2H23 0.65 บาท/หุ้น XD 13 มี.ค. จ่าย 17 พ.ค. **

4Q23 กำไรสุทธิ 316 ลบ. (+26%QoQ)

• TVO มีกำไรสุทธิ 4Q23 316 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 603 ล้านบาทใน 4Q22 และเพิ่มขึ้น 26%QoQ แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่ส่วนใหญ่เป็นกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 79 ล้านบาท และการกลับรายการขาดทุนสินค้าคงเหลือ 27 ล้านบาท มีกำไรปกติที่ 202 ล้านบาท (+541%YoY,+12%QoQ) ได้รับผลดีจากต้นทุนที่ลดลงเร็วกว่าราคาขายทำให้กำไรขั้นต้นดีขึ้น

• รายได้อยู่ที่ 8,135 ล้านบาท (-18%YoY,+8%QoQ) เทียบกับปีก่อนปรับตัวลดลงมากในส่วนของปริมาณขายกากถั่วเหลือง (-12%YoY) ส่วนธุรกิจน้ำมันถั่วเหลืองปริมาณขายเพิ่มขึ้นแต่ราคาขายลดลงแรง เทียบกับไตรมาส 3 ดีขึ้นทั้งในส่วนของกากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลือง ส่วนหนึ่งมาจากผลดีจากความต้องการเลี้ยงสัตว์ที่เพิ่มขึ้น

• กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 6.1% ดีขึ้นจาก 0.9% ใน 4Q22 และ 5.2% ใน 3Q23 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 211 ลบ. (-2%YoY,+19%QoQ)

• รวมแล้วปี 23 TVO มีรายได้ 34,195 ล้านบาท (-13%YoY) และมีกำไรสุทธิ 730 ล้านบาท (-55%YoY) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษมีกำไร 232 ล้านบาท (-88%YoY)

ฤดูกาล 24/25 คาดผลผลิตเพิ่มกดดันราคาในตลาดโลก

ภาพรวมสถานการณ์ถั่วเหลืองโลกในปี 23/24 ในแง่ของปริมาณการผลิตมีการปรับลดผลผลิตจากบราซิลที่ปัจจุบันอยู่ระหว่างเก็บเกี่ยวคาดว่าจะลดลงจากเดิมเล็กน้อยเพราะสภาพอากาศที่แล้งในตอนกลางของประเทศ แต่ถูกกดดันจากผลผลิตของอาเจนติน่าที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ระดับ 50 ล้านตัน ส่วนความต้องการบริโภคคาดว่าความต้องการจากจีนมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นหลังจากเกษตรกรเริ่มกลับมาเลี้ยงสุกรรวมถึงโรงสกัดถั่วเหลืองที่จีนเริ่มมีกำไรแล้ว ทั้งนี้ปัจจัยที่ต้องติดตามคือผลผลิตจากสหรัฐที่จะเริ่มปลูกในเดือน เม.ย. ว่าจะมีเท่าใดเพราะอาจจะเป็นปัจจัยกดดันราคาถั่วเหลืองโลกได้

**คาดปีนี้เด่นช่วง 2H24 **

ภาพรวมปี 24 เราคาดว่าผลประกอบการจะโดดเด่นชัดเจนในช่วง 2H24 เป็นต้นไปหลังจากกำลังการผลิตใหม่อีก 1,500 ตัน/วัน เข้ามา (รวมเป็น 7,000 ตัน/วัน จากปี 23 มีที่ 5,500 ตัน/วัน) อย่างไรก็ตามด้วยการลดลงของราคาถั่วเหลืองตั้งแต่ต้นปี ทำให้เราปรับกำไรในปี 24 ลงจากเดิม 21% มาอยู่ที่ 923 ล้านบาท (+10%YoY) สำหรับคำแนะนำการลงทุนด้วยการที่ TVO กลับมาจ่ายปันผลเป็นเงินสดตามปกติแล้ว โดยช่วง 2H24 จ่าย 0.65 บาท/หุ้น XD 13 มี.ค. จ่าย 17 พ.ค. เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” และประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 25.2 บาท (2XPBV’24E)