TISCO (HOLD : Fair Price : Bt 100.00) : คาดกำไรสุทธิใน 2Q25 อ่อนแอต่อเนื่อง
**เราคงคำแนะนำ "ถือ" เพื่อรับเงินปันผล คาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.5% ในปี 2025 ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 100 บาท เศรษฐกิจที่ชะลอตัว และภาวะตลาดทุนที่ผันผวนจากนโยบายการปรับขึ้นภาษีของสหรัฐ เราคาดว่าผลการดำเนินงานใน 2Q25 ยังมีแนวโน้มอ่อนแอต่อเนื่อง โดยคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q25 อ่อนแอที่ 1.54 พันล้านบาท (-12.2% YoY, -6.6% QoQ) นอกจากนี้ มองว่าความสามารถการทำกำไรในปี 2025-26 มีแนวโน้มอ่อนแอกว่าคาด โดยเฉพาะหากไทยไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเพียงพอเพื่อลดผลกระทบจากนโยบายการปรับขึ้นภาษีของสหรัฐ ในเบื้องต้น เราคาดกำไรสุทธิในปี 2025 จะปรับลดลง 5.5% YoY กดดันจากสำรองหนี้ฯ ปรับเพิ่มขึ้นเป็นหลัก **
คาดกำไรสุทธิลดลง YoY และ QoQ ใน 2Q25
• เราคาดกำไรสุทธิใน 2Q25 ที่ 1.54 พันล้านบาท (-12.2% YoY, -6.6% QoQ) กำไรปรับลดลง YoY และ QoQ เนื่องจาก (1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง (2) สำรองหนี้ฯ เพิ่มขึ้น จากคุณภาพสินเชื่ออ่อนแอลงเล็กน้อย และความเสี่ยงสูงขึ้นจากเศรษฐกิจชะลอตัว และ (3) รายได้ค่าธรรมเนียมชะลอตัวจากธุรกิจด้านตลาดทุน แม้ว่าค่าธรรมเนียมจากสินเชื่อ และ Bancassurance เติบโตได้
• คาดสินเชื่อพลิกกลับมาเติบโต 1.5% QoQ จาก -0.4% QoQ ใน 1Q25 หลังจากสินเชื่อสุทธิเดือน เม.ย.-พ.ค. เพิ่มขึ้นราว 1.1% จากเดือน มี.ค. ส่วนใหญ่จากการเติบโตของสินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่ เช่าซื้อรถยนต์ใช้แล้ว และจักรยานยนต์ใหม่
• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) แนวโน้มลดลง QoQ ที่ 4.8% (-14 bps YoY, -6 bps QoQ) เพราะแม้ควบคุมต้นทุนการเงินได้ แต่อัตราผลตอบแทนสินเชื่อ (loan yield) ลดลง จากการปรับลดดอกเบี้ยเงินกู้ และ (2) การเพิ่มขึ้นของสินเชื่อที่มีอัตราผลตอบแทนต่ำ
• หนี้เสียแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากสินเชื่อจำนำทะเบียนล้อกับตามเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวเปาะบาง คาดว่า NPL ratio จะทรงตัว QoQ ที่ 2.4% เพราะฐานสินเชื่อที่ขยายตัวเช่นกัน และ Coverage ratio ลดลงต่อเนื่องที่ 151.4% โดย คาด Credit cost ใน
2Q25 ที่ 90 bps (+20 bps YoY, +23 bps QoQ)
กำไรในปี 2025 มีแนวโน้มอ่อนแอกว่าคาด
• การปรับขึ้นภาษีของสหรัฐกดดันตลาดทุนผันผวน และสินเชื่อขยายตัวจำกัดจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และความกังวลจากหนี้เสียสูงขึ้นส่งผลให้รายได้ดอกเบี้ย และรายได้ค่าธรรมเนียมชะลอตัวมากกว่าคาด เรามองว่ากำไรมีแนวโน้มอ่อนแอกว่าคาดว่าจะปรับลดลง 5.5% ในปี 2025 และสามารถกลับมาขยายตัว 5.2% ในปี 2026 โดยเราจะประเมินแนวโน้มการเติบโตอีกครั้งหลังการายงานผลการดำเนินงานใน 2Q25
• อย่างไรก็ดี เงินกองทุนทต่อสินทรัพย์เสี่ยงที่แข็งแกร่ง 18.8% เรามองว่า TISCO สามารถรักษาระดับการจ่ายเงินปันผล หรืออาจปรับเพิ่ม Payout ratio จากระดับ 89.9% ในปี 2024 เป็นสูงกว่า 90% ได้
คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 100 บาท
เราประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 100 บาท ด้วยวิธี GGM (ROE 15%, Terminal growth 2%) อิง 1.83x PBV’25E หรือ +0.25SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี (2015-2024)
