TFM (HOLD : Fair Price : Bt 6.30) : ปีนี้อ่วมจากต้นทุน รอการฟื้นตัวปีหน้า

**เรายังแนะนำเพียง “ถือ” โดยปรับมูลค่าเหมาะสมลงเหลือ 6.30 บาท หลังจากผลประกอบการถูกกดดันจากต้นทุนอย่างปลาป่นที่เพิ่มขึ้นทะลุ 50 บาท/กก. ทำให้เราประเมินกำไรสุทธิลงจากเดิม 12% มาอยู่ที่ 632 ล้านบาท แม้ว่าในแง่รายได้จะยังขยายตัวได้ดีจากการขายตลาดใหม่ทั้งในประเทศและการส่งออก ทั้งนี้เรามองว่า TFM จะเห็นการเติบโตได้อย่างมากในอนาคตหลังเริ่มรับรู้รายได้จากโรงงานที่เอกวาดอร์ในปี 28 เป็นต้นไป สำหรับผลประกอบการงวด 2Q26 มีกำไรปกติที่ 143 ล้านบาท ใกล้เคียงที่เราคาด โดยเริ่มเห็นผลกระทบจากราคาปลาป่นที่เพิ่มชัดเจนมากขึ้น **

**2Q26 กำไรสุทธิ 161 ล้านบาท (-17%YoY,+9%QoQ) **

• TFM มีกำไรสุทธิงวด 2Q26 ที่ 161 ล้านบาท (-17%YoY,+9%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่ส่วนใหญ่เป็นกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน จะมีกำไรปกติที่ระดับ 143 ล้านบาท ทรงตัวจาก 1Q26 แต่ลดลง 29%YoY ถูกผลกระทบเต็มที่จากต้นทุนที่เพิ่มขึ้นโดยเฉพาะปลาป่น

• รายได้ที่ 1,455 ล้านบาท (-1%YoY,+10%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงในกลุ่มอาหารปลาโดยเฉพาะปลากระพงจากการแข่งขันที่มากขึ้น ส่วนอาหารกุ้งเติบโตได้เล็กน้อยจากตลาดในประเทศที่มีการหาลูกค้าใหม่เพิ่มขึ้น และการส่งออกที่ขยายตัวดี แม้ธุรกิจที่อินโดนีเซียยังคงไม่ดีนัก ส่วนอาหารสัตว์บกเติบโตได้จากการปรับราคา ส่วนเทียบกับ 1Q26 เติบโตตามผลของฤดูกาล

• กำไรขั้นต้นที่ 17.7% ลดลงจาก 22.9% ใน 2Q25 และ 20% ใน 1Q26 ถูกกดดันจากราคาปลาป่นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นกว่า 56%YoY และ 20%QoQ มาอยู่ที่ 57 บาท/กก. แม้ราคาแป้งสาลีจะลดลง 7%YoY 4%QoQ ก็ตาม ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 123 ล้านบาท (-0.2%YoY,+5%QoQ) เพิ่มขึ้นส่วนหนึ่งค่าใช้จ่ายทางการตลาดและการขยายธุรกิจ รวมแล้ว TFM มีกำไรจากการดำเนินงานที่ 135 ล้านบาท (-38%YoY,-9%QoQ)

• อัตราภาษีจ่ายที่ 5% ลดลงจาก 13% ใน 2Q25 และ 9.5% ใน 1Q26 ส่วนหนึ่งเป็นผลจาก BOI ที่เริ่มมาตั้งแต่ 3Q26

2H26 รายได้ฟื้น แต่ยังถูกกดดันจากต้นทุน

แนวโน้มช่วง 2H26 ภาพรวมในแง่ยอดขายคาดเห็นการฟื้นตัวได้จากการที่เกษตรกรเริ่มเลี้ยงกุ้งมากขึ้นหลังจากราคาในเดือน มิ.ย. เริ่มเห็นการปรับตัวเพิ่มขึ้นได้แล้ว รวมถึงรายได้จากประเทศอินโดนีเซียหลังจากชะลอตัวลงมากในช่วง 1H26 แต่ปัจจุบันหลังจากมีการปรับสูตรอาหารแล้วได้รับการตอบรับจากเกษตรกรอย่างดี เห็นได้จากยอดขายในเดือน ก.ค. เพิ่มขึ้นกว่า 40% จากเดือน มิ.ย.

อย่างไรก็ตามสิ่งที่ยังคงกดดันผลประกอบการในช่วง 2H26 คือต้นทุนปลาป่นที่ยังคอยู่ในระดับสูง แต่ด้วยรายได้ที่เพิ่มขึ้นในช่วงดังกล่าวคาดจะทำให้ TFM ยังรักษาระดับกำไรขั้นต้นให้อยู่ในระดับเดียวกับ 2Q26 ที่ผ่านมาได้ ไม่ลงไปต่ำเหมือนปี 23

**ปรับกำไรทั้งปีลง 12% ยังแนะนำ “ถือ” **

กำไรปกติช่วง 1H26 คิดเป็นสัดส่วนเพียง 40% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 718 ล้านบาท รวมกับการปรับเป้าของผู้บริหารทำให้เราปรับกำไรทั้งปีลงจากเดิม 12% มาอยู่ที่ 632 ล้านบาท (-14%YoY) โดยปรับลดกำไรขั้นต้นเหลือ 18.2% จาก 19.7% สำหรับคำแนะนำการลงทุน ระยะสั้นผลประกอบการยังถูกกดดันจากต้นทุนที่สูง แต่ในระยะยาวจะเห็นการเติบโตอย่างมากจากการลงทุนในเอกวาดอร์ เราจึงยังคำแนะนำ “ถือ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 6.3 บาท (10XPER’26E) ทั้งนี้ TFM ประกาศจ่ายปันผล 0.18 บาท/หุ้น XD 13 ส.ค. จ่าย 26 ส.ค.