STECON (HOLD : Fair Price : Bt 18.80) : 2Q26 ปันผลจาก GULF ทำกำไรโตแรง

**เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” แต่ปรับมูลค่าเหมาะสมขึ้นเป็น 18.8 บาท (20XPER’27E) เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา แม้จะมีปัจจัยบวกจากผลประกอบการงวด 2Q26 ที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิถึง 937 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 83%YoY หลังรับรู้เงินปันผลจากGULF เข้ามากว่า 700 ล้านบาท สำหรับภาพรวมระยะยาวเรายังมีมุมมองที่ดีกับ STECON ที่มีโอกาสได้รับงานเพิ่มทั้งงานภาครัฐฯ และงานภาคเอกชนโดยเฉพาะกลุ่ม Data Center ซึ่ง STECON ตั้งเป้าเซ็นสัญญางานใหม่ปีนี้ที่ระดับ 50,000 ล้านบาท **

**คาด 2Q26 กำไรสุทธิ 937 ล้านบาท (+83%YoY,+167%QoQ) **

• เราคาดมีกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 937 ล้านบาท (+83%YoY,+167%QoQ) ได้รับผลดีจากการรับรู้เงินปันผลจาก GULF เข้ามากว่า 700 ล้านบาท (2Q25 และ 1Q26 ไม่มี) รวมกับรายได้ที่เพิ่มขึ้นหลังรับรู้รายได้จากโครงการ Data Center เข้ามามากขึ้น

• รายได้คาดที่ 9,232 ล้านบาท (+5%YoY,+27%QoQ) เร่งตัวจากโครงการหลักทั้ง Data Center ทั้ง 4 โครงการ รถไฟฟ้าสายสีส้มและม่วงใต้ รวมถึงรถไฟทางคู่เด่นชัย-เชียงของ

• กำไรขั้นต้นคาดที่ 7.7% ทรงตัวจาก 1Q26 แต่เพิ่มขึ้นจาก 7.2% ใน 2Q14 ได้รับผลดีจากรายได้ที่เพิ่มขึ้น รวมถึงสัดส่วนรายได้จากโครงการที่มีกำไรขั้นต้นสูงมากขึ้น ค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดที่ 295 ล้านบาททรงตัวจาก 1Q26 แต่ลดลง 21%YoY โดยมีสัดส่วนต่อรายได้ที่ระดับ 3.2% ลดลงจาก 4.3% ใน 2Q25 และ 4.1% ใน 1Q26 ซึ่งถือว่าเป็นระดับที่ผู้บริหารได้เคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ รวมแล้วเราคาด STECON มีกำไรจากการดำเนินงาน 411 ล้านบาท (+59%YoY, +5045%QoQ)

• รายได้อื่นคาดที่ 770 ล้านบาท (+3,292%YoY,+2,489%QoQ) ส่วนใหญ่มาจากเงินปันผลของ GULF ที่รับรู้มากกว่า 732 ล้านบาท ด้านส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมคาดที่ 30 ล้านบาท ทรงตัวจาก 1Q26 แต่เพิ่มขึ้น 37%YoY เพราะมีผล
ขาดทุนจาก JV กับ Noble เข้ามา

• รวมแล้วในช่วง 1H26 เราคาดกำไรสุทธิที่ 1,288 ล้านบาท (+51%YoY)

ยังคงมั่นใจได้งานทั้งปีที่ 50,000 ล้านบาท

ภาพรวมการเซ็นสัญญาใหม่ในปี 26 STECON ยังคงมั่นใจว่าจะมีเข้ามาได้ที่ระดับ 50,000 ล้านบาท ซึ่ง STECON มีจุดเด่นตรงการรับงานจากภาคเอกชนโดยเฉพาะโครงการด้าน Data Center ที่ยังมีการลงทุนอย่างต่อเนื่อง แม้ภาครัฐฯ จะมีมาตรการควบคุมที่เข้มงวดขึ้นก็ตาม ขณะที่โครงการของภาครัฐฯ ที่คาดว่าจะออกมาในช่วงปลายปีจะยังเป็นโอกาสในการเพิ่มงานในมือได้อีกทาง

คงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมเพราะไม่มีปันผลรับเหมือน 1H26

หากกำไรออกมาตามคาดจะทำให้กำไรปกติในช่วง 1H26 คิดเป็นสัดส่วนกว่า 64% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 1,698 ล้านบาท แต่ด้วยผลประกอบการในช่วง 2H26 จะไม่มีตัวหนุนอย่างเงินปันผลรับจาก GULF เข้ามาช่วย ทำให้ภาพรวมอาจจะชะลอตัวจาก 1H26 ได้ เราจึงยังคงประมาณการณ์กำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อน คำแนะนำการลงทุน ด้วยราคาหุ้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมากในช่วงที่ผ่านมาจนมีส่วนต่างกับมูลค่าเหมาะสมที่เราประเมินได้ใหม่ที่ 18.8 บาท (20XPER’27E) เพียง 7% เราจึงยังแนะนำเพียง “ถือ” เช่นเดิม แต่สามารถเก็งกำไรจากการเปิดประมูลโครงการภาครัฐและผลประกอบการงวด 2Q26 ที่คาดว่าจะออกมาดีได้