STECON (HOLD : Fair Price : Bt 18.80) : ปี 26 งานเอกชนมาชดเชยงานภาครัฐ

**เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เพราะราคาหุ้นสะท้อนถึงผลประกอบการงวด 2Q26 ที่ออกมาดีไปมากแล้ว อย่างไรก็ตามระยะกลางอาจจะเก็งกำไรได้จากงานประมูลภาครัฐที่จะออกมา รวมถึงงานด้าน Data Center ที่ STECON จะเข้าไปประมูลอีกกว่า 50,000 ล้านบาท ซึ่งจะทำให้เป้าการเซ็นงานใหม่ปีนี้เป็นไปตามเป้าหลังจากในช่วง 1H26 มีเพียง 9,700 ล้านบาท สำหรับแนวโน้ม 2H26 ภาพรวมอาจจะต่ำกว่า 1H26 เพราะไม่มีเงินปันผลรับจาก GULF เข้ามา แต่หากเทียบกับปีก่อนเรายังคาดกำไรปกติเห็นการเติบโตได้จากฐาน Backlog ที่อยู่สูงกว่า 116,000 ล้านบาท **

2Q26 กำไรสุทธิ 911 ล้านบาท (+78%YoY,+160%QoQ)

• STECON มีกำไรสุทธิ 2Q26 911 ล้านบาท (+78%YoY,+160%QoQ) ได้รับผลดีจากการรับรู้เงินปันผลจาก GULF เข้ามากว่า 700 ล้านบาท (2Q25 และ 1Q26 ไม่มี)

• รายได้ที่ 9,494 ล้านบาท (+8%YoY,+30%QoQ) แบ่งเป็นรายได้ก่อสร้าง 9,345 ล้านบาท (+7%YoY,+30%QoQ) เร่งตัวจากโครงการหลักทั้ง Data Center ทั้ง 4 โครงการ รถไฟฟ้าสายสีส้มและม่วงใต้ รวมถึงรถไฟทางคู่เด่นชัย-เชียง ส่วนรายได้จากการขายและบริการ 149 ล้านบาท (+111%YoY,+92%QoQ)

• กำไรขั้นต้นที่ 7.4% ลดลงจาก 7.8% ใน 1Q26 แต่เพิ่มขึ้นจาก 7.2% ใน 2Q25 โดยธุรกิจก่อสร้างมีกำไรขั้นต้น 7.2% ลดลงจาก 7.6% ใน 1Q26 แต่เพิ่มขึ้นจาก 7% ใน 2Q25 ค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ 301 ล้านบาท (-19%YoY,+2%QoQ) คิดเป็นสัดส่วนต่อรายได้ที่ระดับ 3.2% ลดลงจาก 4.3% ใน 2Q25 และ 4.1% ใน 1Q26 รวมแล้ว STECON มีกำไรจากการดำเนินงาน 398 ล้านบาท (+54%YoY,+45%QoQ)

• รายได้อื่นที่ 775 ล้านบาท (+3,314%YoY,+2,506%QoQ) ส่วนใหญ่มาจากเงินปันผลของ GULF ที่รับรู้มากกว่า 732 ล้านบาท ด้านส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมที่ 29 ล้านบาท ทรงตัวจาก 1Q26 แต่เพิ่มขึ้น 33%YoY เพราะมีผลขาดทุนจาก JV กับ Noble เข้ามา

• รวมแล้วในช่วง 1H26 กำไรสุทธิที่ 1,262 ล้านบาท (+48%YoY)

**ปีนี้ลุ้นได้งาน DATA Center มาชดเชยงานภาครัฐฯ **

การเซ็นสัญญาใหม่ในช่วง 1H26 มีมูลค่า 9,700 ล้านบาท ทำให้มี Backlog เหลือ 116,440 ล้านบาท โดย STECON ยังคงตั้งเป้างานทั้งปีที่ระดับ 50,000 ล้านบาท โดยงานภาครัฐแม้ว่าจะมีหลายโครงการมูลค่ารวมกันหลักแสนล้านบาท อย่าง Motorway งานทางด่วน งานรถไฟความเร็วสูง งานรถไฟทางคู่ หรืองานสนามบินแต่ด้วยความล่าช้าที่เกิดขึ้นตั้งแต่ต้นปี ทำให้การเซ็นสัญญาอาจจะไม่ทันในปีนี้ อย่างไรก็ตามด้วยการที่มียังมีงานภาคเอกชนโดยเฉพาะงานด้าน Data Center ที่ STECON ยื่นประมูลอยู่อย่างน้อย 3 โครงการมูลค่ารวมกว่า 49,800 ล้านบาท หรืองานโรงไฟฟ้ามูลค่ากว่า 16,000 ล้านบาท จะช่วยให้งานใหม่เป็นไปตามเป้าที่ผู้บริหารคาดไว้ได้

สำหรับการลงทุนใน Data Center ที่ STECON เข้าไปร่วมลงทุนโครงการแรกคาดรับรู้รายได้ผ่านเงินปันผลเข้ามาปีละ 180-190 ล้านบาท

คงเป้าไว้เท่าเดิม แต่มีโอกาสออกมาดีกว่าที่คาด

กำไรปกติในช่วง 1H26 คิดเป็นสัดส่วนกว่า 61% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ที่ 1,698 ล้านบาท แต่เรายังคงประมาณการณ์ทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อน เพราะ 2H26 ไม่มีตัวช่วยอย่างเงินปันผลรับจาก GULF อย่างไรก็ตามด้วย Backlog ที่ยังอยู่ในระดับสูงที่อาจจะทำให้ผลประกอบการดีกว่าที่คาดไว้ได้ ทั้งนี้เรายังแนะนำเพียง “ถือ” เช่นเดิม เพราะราคาปัจจุบันใกล้เคียงกับมูลค่าเหมาะสมที่ประเมินไว้ที่ 18.8 บาท (20XPER’27E)