SPALI (BUY : Fair Price : Bt 19.50) : คาดกำไรใน 1Q25 เป็นระดับต่ำสุดของปี

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 19.50 บาท เพราะเรามองว่า SPALI ให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง และราคาหุ้นไม่แพง เราคาดการณ์กำไรสุทธิใน 1Q25 อยู่ที่ 468 ล้านบาท (-24% YoY, -77% QoQ) จากยอดขาย (Presales) ที่หดตัว -4% YoY และแนวโน้มการโอนที่อ่อนแอจากการเร่งโอนก่อนที่มาตราการลดค่าธรรมเนียมการโอนและค่าจดจำนองของทางภาครัฐสิ้นสุดในช่วงปี 2024 ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ยังแข็งแกร่งอยู่ที่ 37.8% (+2 ppts YoY) สำหรับผลการดำเนินงานใน 2H24 SPALI ประกาศจ่ายเงินปันผล สูงที่ 0.85 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 5% (XD 7 พ.ค.)

คาดกำไรสุทธิใน 1Q25 อ่อนตัวทั้ง YoY และ QoQ

• คาดกำไรสุทธิใน 1Q25 อยู่ที่ 468 ล้านบาท (-24% YoY, -77% QoQ) จากรายได้รับรู้คาดอ่อนแอที่ 3.7 พันล้านบาท (-20% YoY, -58% QoQ) ด้วย 1) มีการเร่งโอนในปลายปี 2024 โดยที่ใน 1Q25 มียอดโอนโครงการใหม่น้อย และ 2) ยอดจอง (Presales) ที่หดตัว (-4% YoY) แม้จะมีการฟื้นตัวในระยะสั้นช่วงงานมหกรรมบ้านและคอนโด หลังการผ่อนมาตราการ LTV และการได้รับประโยชน์จากการปรับลดดอกเบี้ยก็ตาม

• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) 1Q25 มองว่ายังแข็งแกร่งที่ 37.8% (+2 ppts YoY) จากสัดส่วนการโอนโครงการคอนโดที่สูงขึ้น YoY อยู่ที่ 33% ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) สูงขึ้น 5% YoY จากค่าใช้จ่ายบุคลากร

แผนการดำเนินงาน และความท้าทายในปี 2025

• SPALI คงเป้าหมายการเปิดโครงการใหม่ที่ 4.6 หมื่นล้านบาท (-12% YoY) แบ่งเป็นโครงการแนวราบ 73% และคอนโด 27% ซึ่งจะเน้นเปิดตัวโครงการคอนโดมากขึ้นใน 2H25

• ผู้บริหารยังคงตั้งเป้ายอดขาย (Presales) เติบโตอยู่ที่ 3.2 หมื่นล้านบาท (+20% YoY) จากฐานแนวราบที่ต่ำ และสัดส่วนการเปิดคอนโดที่มากขึ้น

• ความท้าทายจาก 1) การเน้นเปิดโครงการใหม่ใน 2H25 2) ยอด Backlog ที่ต่ำ 1.2 พันล้านบาท โดยมีคอนโดพร้อมโอนที่จำกัด และ 3) การกลับมาแข่งขันราคาในตลาดแนวราบที่สูง เพื่อเร่งยอดขายในตลาดที่กำลังซื้อชะลอตัว โดยเฉพาะในกลุ่มกลาง-ล่าง

• เรามองว่ากำไรใน 1Q25 จะเป็นระดับต่ำสุดของปี ก่อนทยอยฟื้นตัวจาก 1) กำหนดการโอนคอนโด Blue Whale Huahin (มูลค่า 1.2 พันล้านบาท ขายแล้ว 76%) ใน 3Q25 และ 2) ยอดขายเริ่มกลับมามากขึ้นใน 2H25

ผลกระทบจากเหตุการณ์แผ่นดินไหว

• SPALI มองการรับรู้ค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมในการซ่อมแซมโครงการใน 2Q25อยู่ในวงจำกัด เนื่องจากแต่ละอาคารมีเงินประกันครอบคลุมค่าเสียหาย

• ในส่วนของอุปสงค์คอนโดที่ชะลอตัว ผู้บริหารมองว่าจะเริ่มฟื้นตัว 70-80% ภายใน 2-3 เดือน อ้างอิงจากเหตุการน้ำท่วมที่กระทบอุปสงค์แนวราบในระยะสั้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 8.4% ใน 2025

เราชอบ SPALI ที่คาดจะให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลสูง 8.4% ในปี 2025 ด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) จาก COE 9% และ TG 2% เทียบเท่า 6.4x PE’25 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัย