SCB (BUY : Fair Price : Bt 146.00) : เติบโตปี 2026 ชะลอตัว แต่เงินปันผลสูง

**คงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 146 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 9.5%, TG 2%) อิงจาก 1.0x PBV’26E ท่ามกลางความท้าทายทางเศรษฐกิจที่จำกัดการขยายตัวของสินเชื่อ และคุณภาพสินเชื่ออาจอ่อนแอลง SCB เพิ่มความระมัดระวังด้วยการตั้งสำรองหนี้ฯ พิเศษรวม 3 พันลบ. ใน 9M25 รองรับความผันผวน และอาจพิจารณากลับเป็นรายได้ในอนาคตหากสถานการณ์คลี่คลายลง นอกจากนี้ กลยุทธ์การนำ AI มาใช้เพิ่มประสิทธิภาพทำให้ควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานได้ดีส่งผลให้ Cost to income ratio ทรงตัวราว 40% เราคาดกำไรสุทธิปี 2025 จะเติบโต 10% ขณะที่คาดกำไรในปี 2026 จะลดลง 2% จาก NIM ที่อ่อนตัวลงล้อกับทิศทางอัตราดอกเบี้ยลดลง จุดเด่นของ SCB อยู่ที่คุณภาพสินเชื่อที่แข็งแกร่ง และการจ่ายเงินปันผลสูงในกลุ่มธนาคาร โดยคาดจะให้ผลตอบแทนเงินปันผลที่ 8.5%/8.3% ในปี 2025-26 **

**กำไรสุทธิเติบโต 10% YoY และลดลง 6% QoQ **

• กำไรสุทธิออกมาที่ 12.1 พันล้านบาท (+10% YoY, -6% QoQ) ดีกว่าคาดราว 5% เนื่องจากกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL สูงกว่าคาด

• กำไรเติบโต YoY เนื่องจาก (1) รายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะจากธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง และ (2) กำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL เพิ่มขึ้น ขณะที่กำไรลดลง QoQ เพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และสำรองหนี้ฯ เพิ่มขึ้น โดย Credit cost เพิ่ม 14 bps QoQ ที่ 182 bps ส่วนหนึ่งเกิดจากการตั้งสำรองหนี้ฯ พิเศษ (Management overlay) ราว 1.4 พันลบ. เพิ่มความแข็งแกร่ง

• ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลงที่ 3.6% (-51 bps YoY, -16 bps QoQ) เพราะอัตราผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลง

• สินเชื่อรวมลดลง 1.7% QoQ จากการลดลงของสินเชื่อทุกกลุ่ม ส่งผลให้สินเชื่อใน 9M25 ลดลง 2.2% YTD

• หนี้เสียทรงตัว NPL ratio อยู่ที่ 3.3% ขณะที่ Coverage ratio เพิ่มเป็น 121% และ Stage 2 ratio ทรงตัวที่ 7.8%

แนวโน้มกำไรชะลอตัวในปี 2026

• SCB คาดเศรษฐกิจไทยปี 2025 เติบโต 1.8% และเติบโต 1.5% ในปี 2026 และคาดอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะปรับลดลง 1 ครั้งในปี 2025 และอีก 1 ครั้งในปี 2026

• เราปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นเล็กน้อยราว 2% ในปี 2025-26 สะท้อนการควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานได้ดี โดยคาดกำไรสุทธิในปี 2025 จะปรับเพิ่มขึ้น 10% ทั้งนี้ คาดว่ากำไรใน 4Q25 จะเป็นระดับต่ำที่สุดของปีจาก รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลด
ลง และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานเพิ่มขึ้น

• ในปี 2026 คาดกำไรจะปรับลดลง 2% ผลกระทบจาก NIM ลดลงล้อกับอัตราดอกเบี้ยขาลงต่อเนื่องส่งผลต่อรายได้ดอกเบี้ยลดลง