SC (BUY : Fair Price : Bt 2.52) : 1Q26 ยังไม่เด่นนักแต่ฟื้นแรง 2Q26

**เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยปัจจัยบวกคือผลประกอบการงวด 2Q26 จะเริ่มเห็นการฟื้นตัวได้หลังจากจะมีการทยอยโอนคอนโดใหม่ (Cobe พระราม 9) ที่มี Backlog กว่า 6,000 ล้านบาท รวมกับการจัดงาน SC Days ที่สยามพารากอนจะเพิ่มยอดขายเข้ามาได้ สำหรับภาพรวมในช่วงที่เหลือของปี SC ยังคงแผนการเปิดโครงการใหม่ 6 โครงการในช่วง 2H26 มูลค่ารวมกว่า 28,600 ล้านบาท ส่วน Engine คาดได้ข้อสรุปโรงแรมที่พัทยาเพิ่ม 1 แห่ง และการหาพื้นที่ทำ Warehouse ในพื้นที่ EEC อีก 1 แห่ง สำหรับผลประกอบการงวด 1Q26 กำไรสุทธิ 120 ล้านบาท ยังไม่เด่นนักเพราะไม่มีการเปิดโครงการใหม่แต่อย่างใด **

1Q26 กำไรสุทธิ 120 ล้านบาท (+7%YoY,-80%QoQ)

• SC รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 120 ล้านบาท (+7%YoY,-80%QoQ) เทียบกับปีก่อนดีขึ้นหลังจากมีการโอนคอนโดใหม่ต่อเนื่องจากปลายปี ส่วนเทียบกับ 4Q25 ลดลงเพราะปลายปีก่อนเร่งโอนค่อนข้างมาก

• รายได้ที่ 3,245 ล้านบาท (+22%YoY,-55%QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ 2,809 ล้านบาท (+26%YoY,-58%QoQ) แนวราบ 2,215 ล้านบาท (+11%YoY,-60%QoQ) คอนโด 594 ล้านบาท (+157%YoY,-48%QoQ) รายได้ค่าเช่า 263 ล้านบาท (-5%YoY,-7%QoQ) และรายได้ค่าที่ปรึกษา 173 ล้านบาท (+4%YoY,-41%QoQ)

• กำไรขั้นต้นรวมที่ 29% ลดลงจาก 36.1% ใน 1Q25 เกิดจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ต้องใช้มาตรการกระตุ้นยอดขายกดดันกำไรขั้นต้น]ลงมาเหลือ 25% จาก 31% ใน 1Q25 แต่ดีขึ้นจาก 27% ใน 4Q25 ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 716 ล้านบาท (+2%YoY,-42%QoQ)

• ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทร่วมคาดที่ 16 ล้านบาท ลดลงจากที่ขาดทุน 38 ล้านบาทใน 1Q25 และ 71 ล้านบาทใน 4Q25 ส่วนหนึ่งเกิดจากธุรกิจโรงแรมที่มีอัตราการเข้าพักที่ดีขึ้นทั้ง The Standard Pattaya และ Kromo หลังจากเปิดในช่วง 4Q25

2Q26 เริ่มโอนคอนโดอีก 1 แห่ง ส่วนเปิดโครงการยังตามแผน

สำหรับแนวโน้มในช่วง 2Q26 แม้จะยังไม่มีการเปิดโครงการใหม่ แต่ด้วยการเริ่มโอนคอนโดใหม่อีก 1 แห่งคือ COBE พระราม 9 ที่มี Backlog กว่า 5,900 ล้านบาท จะเป็นตัวหนุนให้เติบโตขึ้นได้รวมกับการจัดงาน SC Days ที่สยามพารากอน ในช่วงปลายเดือน พ.ค. จะช่วยเพิ่มยอดขายในไตรมาส 2 ได้ สำหรับแผนการเปิดโครงการใหม่ยังคงเป็นช่วง 2H26 เป็นต้นไป จากการเปิดตัวโครงการใหม่ 6 โครงการมูลค่ากว่า 28,600 ล้านบาท ส่วนโครงการเดิมมีการปรับรูปแบบใหม่เพื่อตอบสนองความ
ต้องการลูกค้าและลดผลกระทบจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น

สำหรับ Engine 2 ในกลุ่ม Warehouse มีโครงการที่อยู่ระหว่างก่อสร้าง 2 แห่งที่บางนา กม. 20 (เสร็จ มิ.ย. 26) และ อมตะ ชลบุรี (เสร็จ พ.ย. 26) คิดเป็นพื้นที่กว่า 60,000 ตร.ม. เพื่อให้ครบตามที่ตั้งเป้าไว้ที่ 200,000 ตร.ม. และคาดว่าจะมีการหาที่ดินในพื้นที่ EEC เพิ่มอีก 1 แห่ง โรงแรมใหม่คาดในปีนี้ได้ข้อสรุปเพิ่ม 1 แห่งที่พัทยา

**แนะนำ “ซื้อ” หลังปันผลยังดีอยู่ **

แม้กำไรสุทธิในช่วง 1Q26 จะคิดเป็นเพียง 7% ของกำไรทั้งปีที่เราคาดไว้ ที่ 1,659 ล้านบาท แต่ด้วยแนวโน้มในช่วง 2Q26 ที่จะเริ่มโอนโครงการใหม่ และการเปิดโครงการในช่วง 2H26 ข้างต้นที่จะทำให้ผลประกอบการในช่วงที่เหลือเติบโตได้อย่างมาก เราจึงยังคงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิม สำหรับคำแนะนำการลงทุนเรายังมองว่า SC เป็นหุ้นที่จ่ายปันผลดี (ปี 26 คาดให้ผลตอบแทนรวมประมาณ 8%) เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” และประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 2.5 บาท (6.5XPER’26E)