SAV (BUY : Fair Price : Bt 15.10) : 1Q26 เที่ยวบินโตแต่ถูกค่าเงินกดดัน
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” มองว่าธุรกิจของ SAV เป็นผู้ประกอบการที่ไม่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากราคาน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นจากความไม่สงบในตะวันออกกลาง เห็นได้จากผลกระกอบการช่วง 1Q26 ยังคงเห็นการเติบโตได้ ทั้งนี้เราอาจจะต้องติดตามเที่ยวบินในเดือน เม.ย.-พ.ค. อย่างใกล้ชิดหลังจากสายการบินในเวียดนามเริ่มมีการปรับลดเที่ยวบินลง ซึ่งอาจจะส่งผลต่อเที่ยวบินในกลุ่มบินผ่านที่เป็นรายได้หลักได้ ทั้งนี้เรายังคงประมาณการกำไรทั้งปี 26 ไว้เท่าเดิมก่อนที่ 604 ล้านบาท โดยอาจจะรอปรับหลังเห็นจำนวนเที่ยวบินในเดือน เม.ย. อีกครั้ง
คาด 1Q26 กำไรสุทธิ 151 ล้านบาท (+6%YoY,+3%QoQ)
• เราคาด SAV จะมีกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 151 ล้านบาท (+6%YoY, +3%QoQ) ยังคงเติบโตดีจากจำนวนเที่ยวบินในกลุ่มบินผ่านที่เพิ่มขึ้น 13%YoY (แต่ทรงตัวจาก 4Q25) ได้รับผลกระทบไม่มากนักจากเหตุสงครามที่เกิดขึ้นในตะวันออกกลาง
• รายได้คาดที่ 493 ล้านบาท (-1%YoY,-2%QoQ) แม้จำนวนเที่ยวบินรวมจะเติบโตขึ้น 10%YoY,1%QoQ มาอยู่ที่ 33,800 เที่ยวบิน แต่ด้วยผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นจากระดับ 34 บาท/เหรียญฯ ใน 1Q25 และ 32.2 บาท/เหรียญฯ ใน 4Q25 มาอยู่ที่ระดับ 31.7 บาท/เหรียญฯ ใน 1Q26 กดดันให้รายได้รับตัวลดลง
• กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 54.6% เพิ่มขึ้นจาก 52% ใน 1Q25 และ 53% ใน 4Q25 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 64 ล้านบาท (+4%YoY, -0.1%QoQ)
• ค่าใช้จ่ายอื่นที่เป็นภาษีหัก ณ ที่จ่ายจากการจ่ายเงินปันผลจาก CATs (บริษัทย่อยของ SAV) อยู่ที่ 4.5 ล้านเหรียญฯ เทียบกับ 4 ล้านเหรียญฯ ใน 1Q25 และ 6 ล้านเหรียญฯใน 4Q25 โดยมีสกุลเงินบาทที่ 15 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 14.5 ล้านบาทใน 1Q25 แต่ลดลงจาก 20 ล้านบาทใน 4Q25
ต้องติดตามผลกระทบจากสงครามอย่างใกล้ชิด
สำหรับผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางช่วงเดือน มี.ค. ยังไม่มากนัก เนื่องจากสายการบินยังคงทำการบินตามปกติ อย่างไรก็ตามสิ่งที่เราจะต้องติดตามอย่างใกล้ชิดคือเดือน เม.ย.-พ.ค. เป็นต้นไป หลังจากหลายสายการบินเริ่มได้รับผลกระทบจากราคาน้ำมันที่เพิ่มขึ้น รวมถึงสต๊อกน้ำมันเครื่องบินที่ลดลง เห็นได้จากหลายสายการบินเริ่มมีการปรับลดจำนวนเที่ยวบินบ้างแล้ว อย่างเช่นที่เวียดนามสายการบินหลักทั้งเวียดนามแอร์ไลน์และเวียดเจ็ตแอร์มีการแจ้งปรับลดเที่ยวบินแล้ว นอกจากนี้ปัจจัยอื่นที่อาจจะกดดันคือนักท่องเที่ยวจีนที่ไปเที่ยวเวียดนามลดลงแรงในเดือน มี.ค.
ส่วนความคืบหน้าการประมูลการตรวจจับสิ่งแปลกปลอมบนสนามบินของ AOT (มูลค่า 1,369 ล้านบาท) คาดเริ่มประมูลเดือน พ.ค.ส่วนงานอุปกรณ์บริษัทวิทยุการบิน (มูลค่า 1,100 ล้านบาท) ประมูลช่วง 3Q26
คงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมก่อน คงคำแนะนำ “ซื้อ”
หากกำไรสุทธิออกมาตามคาดจะคิดเป็นสัดส่วน 25% ของกำไรทั้งปี โดยแนวโน้มช่วง 2Q26 อาจจะเห็นการชะลอตัวจาก 1Q26 เนื่องจากเริ่มเข้าสู่ช่วง Low Seasons แต่ด้วยหากสงครามสงบภายในเดือน พ.ค. คาดว่าจะเห็นการฟื้นตัวในช่วง 2H26 ได้ เราจึงคงกำไรสุทธิไว้เท่าเดิมก่อนที่ 604 ล้านบาท (+11%YoY) คำแนะนำการลงทุน เรามองว่าธุรกิจของ SAV ไม่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากสงคราม เราจึงยังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 15.1 บาท (16XPER’26E)
