SAPPE (HOLD : Fair Price : Bt 73.00) : เผชิญความท้าทายจากสภาพอากาศและค่าเงินบาท

กระทรวงพาณิชย์รายงานตัวเลขการส่งออกเครื่องดื่มของไทย ช่วงเดือนก.ค.-ส.ค. 2024 ในตลาดหลักของ SAPPE มียอดส่งออกลดลง YoY ทำให้เราคาดว่ายอดขายของ SAPPE ช่วง 3Q24 จะลดลง YoY ในทิศทางเดียวกัน เป็นผลให้เราคาดกำไรสุทธิ 254 ล้านบาท (-21%YoY, -38%QoQ) โดยเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตในระยะกลางถึงยาวจากความสามารถในการแข่งขันซึ่งสะท้อนผ่านยอดขาย MOGU MOGU ที่เติบโตได้ดีกว่าเครื่องดื่มใน Category เดียวกันในเกาหลีใต้แต่ด้วยแนวโน้มการเติบโตที่เผชิญความท้าทายจากสภาพอากาศและค่าเงินบาท ท่ามกลางกำลังการผลิตให้ที่จะเข้ามาใน 2Q25 เราปรับลดคำแนะนำลงจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 73.00 บาท

**คาดกำไร 3Q24 อ่อนตัวลง YoY และ QoQ **

• กระทรวงพาณิชย์รายงานมูลค่าการส่งออกของไทยในกลุ่มเครื่องดื่มในตลาดหลักของ SAPPE ในช่วง ก.ค.-ส.ค. 2024 ดังนี้ เกาหลีใต้ -24% YoY, ฟิลิปปินส์ +62%, อินโดนีเซีย -22%, ฝรั่งเศส +2%, สหราชอาณาจักร -39%, อเมริกา -11%, และ อินเดีย +39%

• เราเชื่อว่าตัวเลขดังกล่าวชี้เป็นนัยว่ายอดขายจากตลาดต่างประเทศของ SAPPE จะลดลง YoY ใน 3Q24 จึงคาดว่ารายได้รวมใน 3Q24 จะอยู่ที่ 1.5 พันล้านบาท (-8%YoY, -23%QoQ) เนื่องจากคาดว่ายอดขายในต่างประเทศจะลดลงเป็น 1.2 พันล้านบาท (-12%YoY) ผลจากยอดขายจากตลาดฟิลิปปินส์ อเมริกา และอินเดีย ไม่สามารถชดเชยกับการลดลงของยอดขายในหลายประเทศเช่น กลุ่มประเทศในยุโรปที่เผชิญกับสภาพอากาศที่หนาวเย็นกว่าปีก่อน อินโดนีเซียมีปัญหาภายในของตัวแทนจำหน่าย ทวีปตะวันออกกลางมีปัญหาจากการปิดท่าเรือเนื่องจากสงคราม รวมถึงอัตราแลกเปลี่ยนที่แข็งค่าขึ้น QoQ (บาทแข็งค่าขึ้น 11% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ) ขณะที่คาดว่ายอดขายในประเทศยังเติบโตได้ดีเป็น 331 ล้านบาท (+14%YoY)

• คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะลดลง YoY และ QoQ เป็น 44.0% ใน 3Q24 จาก 46.2% ใน 3Q23 และ 47.1% ใน 2Q24 ผลจากกำลังการผลิตใหม่ที่เข้ามา ทำให้คาดว่าจะใช้กำลังการผลิต 64% ใน 3Q24 เทียบกับ 80% ใน 3Q23 และ 74% ใน 2Q24

• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 27.2% ใน 3Q24 จาก 23.4% ใน 3Q23 ผลจากรายได้ที่ลดลงและรับรู้ค่าใช้จ่าย Brand Ambassador “Seventeen” โดยจะทยอยรับรู้ตลอดอายุสัญญารายปี และค่าใช้จ่ายในการจัดหาสายเรือที่เพิ่มขึ้นตามค่าระวางเรือ ซึ่งจะไปหักกลบกับรายได้อื่นๆ ที่เพิ่มขึ้น

คำแนะนำ "ถือ" เผชิญความท้าทายจากสภาพอากาศและค่าเงินบาท

เราชอบ SAPPE จากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่สดใส จากความนิยมในผลิตภัณฑ์ MOGU MOGU ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง แต่ด้วยแนวโน้มการเติบโตที่เผชิญความท้าทายจากสภาพอากาศที่เข้าสู่ลานีญาและค่าเงินบาทที่แข็งค่า ท่ามกลางกำลังการผลิตใหม่ที่จะเข้ามาใน 2Q25 เราแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 73.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 2% เทียบเท่า 17.5xPE’25E หรือคิดเป็นส่วนลดราว 20% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม (เดิม 90 บาท หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 7%-8% ในปี 2024-25 เพื่อสะท้อนยอดขายที่มีแนวโน้มขยายตัวต่ำกว่าคาด) โดยเรามองว่าหลังประกาศงบ 4Q24 เป็นจุดที่ดีในการเข้าสะสมอีกครั้ง หากคำสั่งซื้อใหม่เข้ามาดีต่อเนื่อง ไม่ทำให้ Utilization rate ช่วง 2Q25 ลดลงมากนัก เนื่องจากคำสั่งซื้อที่ชะลอตัวได้สะท้อนผ่านงบไปแล้ว