SAPPE (HOLD : Fair Price : Bt 37.00) : แนวโน้มยังท้าทายแม้ยุโรปฟื้นแล้ว

เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 37.00 บาท รับปันผล 5%-6% รอการฟื้นตัว การลดสต็อคคู่ค้าในยุโรปคลี่คลาย โดยสต็อกของคู่ค้าในสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติใน 2Q25 (ซึ่งเป็น Key growth driver หลักในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา) แต่อย่างไรก็ตามการชะลอตัวของตลาดเอเชียและอเมริกายังคงการเติบโตในช่วง 2H25

ยอดขายในทวีปยุโรปฟื้นแต่ในทวีปอื่นๆยังหดตัว

• เรายังคงมุมมองอนุรักษ์นิยม โดยสมมติฐานยอดขายรวมในปี2025ลดลง 20% YoY ใกล้เคียงกับกรอบล่างของตั้งเป้ายอดขายบริษัทในปี2025 ที่ -10% ถึง -20% YoY โดยบริษัทวางเป้าปี2026 จะกลับมาโต 15%-20% ตามปกติ นอกจากนี้บริษัทเลื่อนการเปิดโรงงานใหม่ไปเป็นช่วงปลายปี2026 จากเดิมที่ 1Q26 เพื่อให้ใช้กำลังการผลิตในอัตราที่เหมาะสม ทำให้เรามองว่ายอดขายปี2026 จะฟื้นตัวจากฐานต่ำเพียงแค่ 3% YoY

• ภาพรวมยอดขาย 3Q25-4Q25 น่าจะอยู่ในกรอบ 1.3-1.5 พันล้านบาท ต่ำกว่า 2Q25 เล็กน้อย ยอดขายช่วง 3Q25 มีแรงกดดันจากตลาดเอเชียและอเมริกา แม้ตลาดยุโรปฟื้นตัว ทำให้เราประเมินกำไร 3Q25 อยู่ที่ราว 240 ล้านบาท +/- ซึ่งใกล้เคียงกับ 2Q25 แต่ยังคงลดลง YoY ค่อนข้างมาก

• ตลาดในทวีปเอเชีย (สัดส่วน 38% ของยอดขายรวม) รับผลกระทบจากเศรษฐกิจชะลอตัวในตลาดสำคัญๆอย่างประเทศเกาหลีใต้ (ซึ่งสะท้อนผ่านตัวเลขการหดตัวของตลาดเครื่องดื่มในหมวดเดียวกันที่ชะลอตัว 6%-7% YoY ส่งผลให้การแข่งขันสูงขึ้น) และประเทศอินโดนีเชียที่มีปัญหาตัวแทนจำหน่าย ล่าสุดได้ตัวแทนจำหน่ายใหม่เพิ่มแล้ว อยู่ระหว่างขอใบอนุญาตการนำเข้า คาดว่าจะเริ่มนำเข้าได้ช่วงกลางปี2026 แม้ว่าตลาดฟิลิปปินส์ ยังประคองตัวได้ ทำให้เรามองว่ายอดขายจากตลาดในทวีปเอเชียช่วง 2H25 ยังคงลดลง YoY

• ตลาดในประเทศ (สัดส่วน 30% ของยอดขายรวม) ยังเติบโตดีใน 1H25จากการออกสินค้าใหม่หลายรายการ แต่ 2H25 จะโตในอัตราชะลอตัวจาก 1H25 เนื่องจากสินค้าใหม่ลดลง

• ยอดขายในยุโรป (สัดส่วน 14% ของยอดขายรวม) เริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัว สต็อกของคู่ค้าในสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติใน 2Q25 ทำให้ยอดขายในยุโรปช่วง 3Q25 มีโอกาสกลับไปใกล้ๆ 300 ล้านบาทต่อไตรมาสในช่วง high season เทียบกับจุดต่ำสุดใน 4Q24 ที่ 102 ล้านบาท ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ และคาดว่าจะโต YoY ต่อเนื่องใน 4Q25

• ตลาดในทวีปอเมริกา (สัดส่วนราว 6% ของยอดขายรวม) ได้รับผลกระทบจากภาษี ปัจจุบันอยู่ระหว่างการปรับราคาขายปลีกให้อยู่ในระดับราคาเดียวกับคู่แข่งเครื่องดื่มที่คล้ายคลึงกัน ทำให้ 2H25 และทั้งปี 2025 ยังคงหดตัว YoY

• ตลาดในตะวันออกกลางและอื่นๆ (สัดส่วนราว 12% ของยอดขายรวม) ได้รับผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางและกำลังซื้อผู้บริโภคชะลอตัว ทำให้ทั้งปี2025ไม่เติบโต แม้ 3Q25 โตได้จากฐานต่ำ

แนวโน้มยังคงมีความท้าทาย

มูลค่าพื้นฐาน 37.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple 12xPE’26E หรือคิดเป็นส่วนลดราว 20% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม สะท้อนการเติบโตที่มีแนวโน้มชะลอกว่ากลุ่ม