SAPPE (HOLD : Fair Price : Bt 37.00) : ลุ้นฟื้นตัว YoY ปี2026

เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 37.00 บาท รับปันผล 5%-6% รอการฟื้นตัว ยอดขายยุโรปฟื้นตัวต่อเนื่องใน 3Q25 หลังสต็อกของคู่ค้าในสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติ แต่อย่างไรก็ตามการชะลอตัวของตลาดในทวีปเอเชียและตะวันออกกลางยังคงกดดันการเติบโตในช่วง 2H25 เราประเมินกำไรช่วง 3Q25 ที่ 202 ล้านบาท (-33%YoY, -19%QoQ) และคาดว่ากำไรช่วง 4Q25 จะใกล้เคียงกับ 3Q25 โดยลุ้นยอดขายทรงตัว YoY จากในยอดขายในยุโรปฟื้นตัวกลบการลดลงยอดขายในตะวันออกกลางและเอเชีย

คาดกำไรกลับมาโต YoY ใน 4Q25

• เราคาดว่าภาพรวมยอดขาย 3Q25-4Q25 ยังคงอยู่ในกรอบ 1.3-1.5 พันล้านบาท ใกล้เคียงกับที่เราประเมินไว้ก่อนหน้า ยอดขายช่วง 3Q25 มีแรงกดดันจากตลาดเอเชีย แม้ตลาดยุโรปเริ่มฟื้นตัว

• ตลาดในทวีปเอเชีย (สัดส่วน 38% ของยอดขายรวม) รับผลกระทบจากเศรษฐกิจชะลอตัวในตลาดสำคัญๆอย่างประเทศเกาหลีใต้ ที่มีการแข่งขันสูงขึ้นจากภาพรวมตลาดที่หดตัว และประเทศอินโดนีเชียที่มีปัญหาตัวแทนจำหน่าย และอยู่ระหว่างขอใบอนุญาตการนำเข้า คาดว่าจะเริ่มนำเข้าได้ช่วงกลางปี2026 ส่วนตลาดในฟิลิปปินส์ ยังประคองตัวได้ ทำให้คาดว่ายอดขายในทวีปเอเชียยังคงลดลง YoY ช่วง 2H25

• ตลาดในประเทศ (สัดส่วน 30% ของยอดขายรวม) ยังเติบโตดีใน 1H25จากการออกสินค้าใหม่หลายรายการ แต่ 2H25 จะโตในอัตราชะลอตัวจาก 1H25 เนื่องจากสินค้าใหม่ลดลง เราประเมินยอดขายทรงตัว YoYช่วง 3Q25 และกลับมาโต YoY ช่วง 4Q25 ตามการบริโภคที่ฟื้นตัว

• ยอดขายในยุโรป (สัดส่วน 14% ของยอดขายรวม) สต็อกของคู่ค้าในสหราชอาณาจักรและฝรั่งเศสกลับสู่ภาวะปกติ ทำให้เราคาดยอดขายในยุโรปช่วง 3Q25 ที่ 260 ล้านบาทใกล้เคียงกับ 2Q25 และยังคงลดลง YoY เล้กน้อย แต่ดีขึ้นมากเมื่อเทียบกับจุดต่ำสุดใน 4Q24 ที่ 102 ล้านบาท และคาดว่าจะกลับมาโต YoY ใน 4Q25

• ตลาดในทวีปอเมริกา (สัดส่วนราว 6% ของยอดขายรวม) ได้รับผลกระทบจากภาษี และมีการปรับราคาขายปลีกให้อยู่ในระดับราคาเดียวกับคู่แข่งเครื่องดื่มที่คล้ายคลึงกัน ซึ่งจะทยอยเริ่มผลการปรับราคาใน 2H25 ทำให้เราคาดว่ายอดขาย 3Q25 ทรงตัว QoQ และยังคงลดลง YoY

• ตลาดในตะวันออกกลางและอื่นๆ (สัดส่วนราว 12% ของยอดขายรวม) ได้รับผลกระทบจากความไม่สงบในตะวันออกกลางและกำลังซื้อผู้บริโภคชะลอตัว แม้ยอดขายช่วง 3Q25 ยังประคองตัวได้จากฐานต่ำ แต่คาดว่ายอดขายช่วง 4Q25 ยังคงลดลง YoY

• ประเมินอัตรากำไรขึ้นต้น 3Q25 ใกล้เคียงกับ 2Q25 และลดลง YoY จากค่าเงินบาทที่แข็งค่า ส่วนอัตราค่าใช้จ่ายในการขายคาดว่าจะยังคงใกล้เคียงกับช่วง 2Q25 จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดีแม้ว่ายอดขายจะอ่อนตัวลงจาก 2Q25

แนวโน้มยังคงมีความท้าทาย

มูลค่าพื้นฐาน 37.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE multiple 12xPE’26E หรือคิดเป็นส่วนลดราว 20% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม สะท้อนการเติบโตที่มีแนวโน้มชะลอกว่ากลุ่ม