PTTEP (BUY : Fair Price : Bt 181.00) : กำไรชะลอ รอความชัดเจนโครงการ LLB และ MOZ

รายงานกำไรสุทธิงวด 3Q24 ที่ 1.79 หมื่นล้าน (-1.3%YoY, -25.5%QoQ) ใกล้เคียงกับเราคาด โดยปริมาณการขายที่ 475 KBOED (+1.6%YoY, -6.2%QoQ) ชะลอตัวตามการซ่อมบำรุงโครงการในไทยเป็นหลัก ในขณะที่ราคาขายเฉลี่ย (ASP) อยู่ที่ 47.1 US$/BOE (-3.2%YoY, +0.1%QoQ) ชะลอตามราคาน้ำมันดิบ โดยไตรมาสถัดไปคาดว่ากำไรทรงตัว เนื่องจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากทั้งปัจจัยฤดูกาลและการส่งมอบที่ค้างส่ง หักล้างกับราคาน้ำมันดิบดูไบที่ปรับตัวลง (3Q24 : 78.3 US$/bbl, 4QTD : 75.5 US$/bbl) บริษัทคาดว่าการลงทุนในแหล่ง LLB มีความชัดเจน FID ภายใน 1Q25E และโครงการ MOZ ดีเลย์การส่งมอบเป็น 2H28E (Downside ทั้ง 2 โครงการ หากดีเลย์เพิ่ม 1 ปี ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย 12 บาท) ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PE’24 อยู่ที่ 7.3 เท่า (-1SD) เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 181.00 บาท

กำไร 3Q24 ชะลอตัวตามราคาน้ำมัน

• กำไรสุทธิ 3Q24 อยู่ที่ 1.79 หมื่นล้านบาท (-1.3%YoY, -25.5%QoQ) หากตัดรายการพิเศษ Write-off Mexico Block29 28 ล้านเหรียญสหรัฐ และมีกำไรจากค่าเงินและกำไรจาก hedging 9, 10 ล้านเหรียญสหรัฐ ตามลำดับ หากนับเฉพาะกำไรปกติ อยู่ที่ 1.82 หมื่นล้านบาท (-4.2%YoY, -22.5%QoQ)

• ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ 47.1 US$/BOE (-3.2%YoY, 0.1%QoQ) ปรับตัวลงตามราคาน้ำมันดิบ Dubai เฉลี่ยที่ 77 US$/bbl (-6%YoY, -10%QoQ) เนื่องจากตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐและจีนชะลอตัว กดดันอุปสงค์

• ปริมาณการขาย (Volume) ที่ 475 KBOED (+1.6%YoY, -6.2%QoQ) เนื่องการปิดซ่อมบำรุงของโครงการในไทย ,การชะลอการส่งมอบพลังงานใน Middle East และ Algeria แต่ปรับตัวขึ้นปีต่อปีเนื่องจากการกลับมาดำเนินใน G1/61 (แหล่งเอราวัณ)

• ต้นทุนต่อหน่วย (Unit Cost) ที่ 31.9 (+9.6%YoY, +13%QoQ) ปรับตัวขึ้นเนื่องจากปริมาณการขายในประเทศลดลง และผลิตจากแหล่งที่ต้นทุนสูงกว่าทดแทน ส่งผลให้ต้นทุนค่าเสื่อมต่อหน่วยสูงขึ้น

แนวโน้มผลประกอบปี 2024 และ 4Q24

ผลประกอบการทั้งปี 2024 คาด 7.35 หมื่นล้านบาท (-4%YoY) โดยผลประกอบการ 9M24 คิดเป็น 82% ของประมาณการกำไรปีดังกล่าว ส่วนผลประกอบการ 4Q24 กำไรทรงตัว เนื่องจากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นจากทั้งปัจจัยฤดูกาลและการส่งมอบที่ค้างส่ง หักล้างกับราคาน้ำมันดิบดูไบที่ปรับตัวลง (3Q24 : 78.3 US$/bbl, 4QTD : 75.5 US$/bbl) เราคาดว่า Downside ของราคาน้ำมันดิบจำกัด เนื่องจากการควบคุมอุปทานของ OPEC+ บริษัทกำลัง พิจารณาการตั้งด้อยค่าโครงการ LNG MOZ หลักจากที่มีดีเลย์ไป 6 เดือน จากเดิม 1H28E เป็น 2H28E ส่งผลต่อ Downside ในประมาณการกำไรของเรา ส่วนโครงการคาดว่าการลงทุนในแหล่ง LLB มีความชัดเจน FID ภายใน 1Q25E ทั้ง 2 โครงการคาดว่าใช้เงินลงทุน 3.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ (คิดเป็น 88% ของเงินลงทุนพัฒนาโครงการทั้งหมดในระยะเวลา 5 ปีข้างหน้า) คิดเป็นปริมาณการขาย ณ ปี 2028E ประมาณ 10% (จากทั้งหมด 587 KBOED)

คงคำแนะนำ "ซื้อ"

มูลค่าพื้นฐานที่ 181.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 0% คิดเป็น PE’24 อยู่ที่ 7.3 เท่า คิดเป็นระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 2024-25E ที่ 6.9%, 6.6% ตามลำดับ เราตั้งสมมติฐาน ราคาน้ำมันดูไบปี 2024-25E ที่ 82$/bbl และ 77$/bbl ตามลำดับ และทั้งราคานํ้ามันดูไบระยะยาวที่ 70$/bbl ตั้งแต่ปี 2026E หากทั้ง 2 โครงการดีเลย์เพิ่ม 1 ปี ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย 12 บาท