OSP (HOLD : Fair Price : Bt 19.00) : คาดกำไรปกติ 3Q25 โต YoY
**เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท รับผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจระดับ 6%-7% ไม่รวม upside จาก M&A ที่อาจจะเกิดขึ้น คาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 711 ล้านบาท พลิกจากขาดทุน 361 ล้านบาท เนื่องจากช่วง 3Q24 มีการบันทึกผลขาดทุนสุทธิจากการจำหน่ายเงินลงทุนในธุรกิจผลิตและจัดจำหน่ายขวดแก้วในประเทศเมียนมา ขณะที่กำไรปกติเพิ่มขึ้น YoY เป็นผลจากประสิทธิภาพการทำกำไรที่ดีขึ้น แม้คาดว่ายอดขายยังคงลงราว 6% YoY โดยแนวโน้ม 4Q25 คาดกำไรปกติทรงตัวได้ QoQ และโต YoY จากฐานต่ำ การบริโภคที่ดีขึ้นจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ โดยเรายังคงประมาณการกำไรปี 2025-26 **
คาดกำไรปกติ 3Q25 โต YoY
• คาดกำไรปกติ 3Q25 ที่ 711 ล้านบาท (+6%YoY, -30%QoQ) กำไร 9M25 คิดเป็น 79% ของประมาณการกำไรปี 2025
• คาดกำไรปกติ 3Q25 โต YoY หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 220 bps YoY จากต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวลดลง รวมถึงการบริหารจัดการที่ดีทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับตัวลดลง YoY แม้คาดว่ายอดขายยังคงลงราว 6% YoY จากยอดขายในตลาดตปท. ที่คาดลดลง 12% YoY และยอดขายสินค้า Personal Care ที่หดตัว 7% YoY ตามภาวะเศรษฐกิจและผลกระทบจากการปิดด่าน สวนทางกับยอดขายในประเทศที่ฟื้นตัวได้ YoY ทั้งยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังและยอดขายเครื่องดื่ม Functional Drinks
• คาดกำไรปกติ 3Q25 ลดลง QoQ ผลจากยอดขายในตลาดต่างประเทศที่ลดลงตามปัจจัยฤดูกาล และยอดขาย M-150 และ ลิโพ ที่ส่งออกไปเมียนมาลดลงเนื่องจากผลกระทบเรื่องการปิดด่าน ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้นลดลงตามสัดส่วนรายได้ในตลาดต่างประเทศที่ลดลง
• คาดส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศของ OSP ที่ 44.5% ใน 3Q25 ลดลง 90 bps YoY และลดลง 50 bps จากเดือน ธ.ค. 2024 ขณะที่คาดส่วนแบ่งตลาดตลาดเครื่องดื่ม Functional Drinks ของ OSP ที่ 47.8% ใน 3Q25 เพิ่มขึ้น 230 bps YoY
**อัตรากำไรขั้นต้นที่ดียังช่วยหนุนผลประกอบการ 4Q25 **
• ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศซึ่งเป็นรายได้หลักของ OSP มีแนวโน้มเติบโตไม่มากนักตามภาวะเศรษฐกิจ OSP ยังคงดำเนินกลยุทธ์ในการสร้างแบรนด์ ทำกิจกรรมส่งเสริมการขายเพื่อขยายไปจับฐานลูกค้าใหม่ๆที่มีกำลังซื้อสูง และการทำ Hero Brands ในแต่ละภูมิภาค ส่วน M150 ฝาเหลือง 10 บาท/ขวด ทำเพื่อรักษาฐานลูกค้าในตลาดค้าปลีกดั้งเดิมในบางทำเลที่กำลังซื้อไม่สูง และเน้นการขายที่ให้อัตรากำไรที่สมเหตุสมผลซึ่งสะท้อนผ่านอัตรากำไรขั้นต้นที่ทำจุดสูงสุดใหม่
• ตลาดในเมียนมา เรามองว่ายังต้องติดตามภาพการแข่งขัน หลังผู้เล่นอีกเจ้าสามารถทำการตลาดได้มากขึ้นหลังเปิดโรงงานในเมียนมาช่วง 3Q25 ซึ่งเราคาดเห็นภาพการแข่งขันที่ชัดเจนมากขึ้นในช่วง 1H26 ล่าสุด OSP ให้ข้อมูลว่าเห็นยอดขายกลับมาโตแล้วในเดือน ก.ย. 2025 หลังช่วงที่ผ่านมามีผลกระทบเรื่องการปิดด่าน ซึ่งสอดคล้องกับตัวเลขยอดส่งออกเครื่องดื่มชูกำลังจากไทยไปยังเมียนมาที่โตเด่นเดือน ก.ย. 2025 สวนทางกับกัมพูชาที่หดตัวเกือบเป็นศูนย์ในเดือน ก.ย. 2025
คำแนะนำ "ถือ" มองเป็นหุ้นปันผลที่น่าสนใจ
มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท คำนวณ PE multiple ที่ 16xPE’26E
