OSP (BUY : Fair Price : Bt 20.00) : คาดกำไร 3Q26 โต YoY และปันผลเด่น

**เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 20.00 บาท ด้วย Valuation ที่น่าสนใจระดับ 13 เท่า และมีผลตอบแทนเงินปันผลระดับ 5%-6% คาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 911 ล้านบาท(+30%YoY) และมีกำไรปกติ 851 ล้านบาท (+22%YoY, -23%QoQ) หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัวจากการรวมศูนย์การผลิต แม้รับรู้ต้นทุนที่สูงขึ้นบางส่วนในช่วงปลายไตรมาส ประกอบกับยอดขายในตลาดเมียนมาที่เติบโตดี แม้ว่ามีปัญหาการขอใบอนุญาตการนำเข้าสินค้าในเมียนมาอยู่บ้าง แต่บริหารจัดการได้ดีขึ้น **

คาดกำไร 3Q26 โต YoY จากอัตราการทำกำไรที่ดี

• คาดยอดขายช่วง 3Q26 ที่ 5.8 พันล้านบาท (+3%YoY, -6%QoQ) หนุนจากยอดขายเครื่องดื่มในประเทศที่เติบโต +1% YoY จากยอดขายเครื่องดื่ม functional drink เติบโตตามตลาดเครื่องดื่มผสมวิตามินซีที่เติบโตราว +6% YoY (แม้ว่าไม่สูงเท่าตลาดเครื่องดื่ม functional drink ภาพรวมที่เติบโตดีจากเครื่องดื่มกลุ่ม Protein) แต่คาดว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังจะทรงตัว YoY ผลจากสถานการณ์น้ำท่วมช่วงปลายไตรมาสและการเสียส่วนแบ่งตลาดบางส่วน เนื่องจากตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศที่เติบโต +4% YoY ในช่วง 3Q26, ส่วนยอดขาย Personal care โต +20% YoY จากสินค้าใหม่ที่ได้รับกระแสตอบรับที่ดีต่อเนื่อง แม้ว่าภาพรวมตลาด Personal care โตเพียง +1% YoY, ยอดขายในตลาดต่างประเทศที่ลดลง 2% YoY รับผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนเนื่องจากการรับรู้มาตรฐานการบัญชีใหม่ แม้ว่าปริมาณขายในเมียนมาเติบโตดีเป็นเลข 2 หลัก ทั้งๆที่ยังคงมีปัญหาการขอใบอนุญาตการนำเข้าสินค้าในเมียนมา ส่วนยอดขายตลาดต่างประเทศอื่นๆ เติบโตได้ดี

• ประเมินความสามารถในการทำกำไรเพิ่มขึ้น 250 bps YoY ใน 3Q26 จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 200 bps YoY จากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นจากการรวมศูนย์การผลิตที่อยุธยา และการควบคุมค่าใช้จ่ายทำให้ SG&A-to-sales ratio ลดลง 50 bps YoY ขณะที่การลดลง QoQ เป็นผลจากสัดส่วนยอดขายต่างประเทศที่ลดลง ต้นทุนที่สูงขึ้น การทำโปรโมชั่นที่เพิ่มขึ้นกลับไปใกล้เคียงระดับ 1Q26

คาดกำไร 4Q26 ยังคงสดใส

• ยอดขายตลาดในประเทศคาดว่าจะเติบโตทั้งยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังยอดขายเครื่องดื่ม functional drink และยอดขายสินค้า Personal care รับปัจจัยบวกจากคำสั่งซื้อที่ฟื้นตัวหลังน้ำท่วม โครงการไทยช่วยไทยพลัสของรัฐบาล รวมถึงสินค้าใหม่ที่มีกระแสตอบรับที่ดีต่อเนื่อง

• ยอดขายในตลาดต่างประเทศที่ลุ้นทำได้ดีต่อเนื่องจากใน 3Q26 ประกอบกับปัญหาการขอใบอนุญาตการนำเข้าสินค้าในเมียนมาที่อาจทยอยคลี่คลายมากขึ้น

คำแนะนำ "ซื้อ" ปันผลสูง 5%-6%

มูลค่าพื้นฐาน 20.00 บาท คำนวณ PE multiple ที่ 16xPE’27E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มในประเทศ