OSP (BUY : Fair Price : Bt 19.00) : ปันผลเด่น กำไรแข็งแกร่งสุดในกลุ่ม
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท ด้วย Valuation ที่น่าสนใจระดับ 13 เท่า และมีผลตอบแทนเงินปันผลที่ระดับ 5%-6% ไม่รวม upside จาก M&A ที่อาจจะเกิดขึ้น เนื่องจากมีสถานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง คาดกำไรปกติ 1Q26 ที่ 1.1 พันล้านบาท (+14%YoY, +34%QoQ) หนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 250 bps YoY จากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นจากการรวมศูนย์การผลิตที่อยุธยา และการควบคุมค่าใช้จ่ายต่างๆที่ดี แม้คาดว่ายอดขายจะลดลง 6% YoY จากยอดขายในตลาดต่างประเทศที่ลดลง YoY เกือบทุกประเทศยกเว้นประเทศลาว ขณะที่ตลาดในประเทศฟื้นตัวจากฐานต่ำในปีก่อน
แนวโน้มกำไร 1Q26 ยังสดใส
• คาดยอดขาย 1Q26 ที่ 6.4 พันล้านบาท (-6%YoY) ผลจากยอดขายตลาดในต่างประเทศลดลง 36% YoY โดยลดลง YoY เกือบทุกประเทศยกเว้นประเทศลาว ยอดขายในตลาดเมียนมาซึ่งเป็นตลาดหลักได้รับผลกระทบจากการจำกัดการนำเข้าวัตถุดิบ แม้ว่าความต้องการสินค้าจะยังดีต่อเนื่อง ประกอบกับผลกระทบจากการปรับอัตราแลกเปลี่ยนที่ใช้ในการแปลงค่าในงบการเงินจากเดิมที่อ้างอิงตาม Central Bank of Myanmar ที่ 2,100 USD/MMK เป็นอิงตามราคาตลาดที่ราว 3,700 USD/MMK ส่วนยอดขายเครื่องดื่มในประเทศคาดฟื้นตัวแข็งแกร่ง YoY และเติบโตเล็กน้อย QoQ โดยคาดยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศที่ฟื้นตัว YoY หนุนจากยอดขายในกลุ่มสินค้า Premium ที่ราคามากกว่า 10 บาท/ขวด ซึ่งชดเชยกับยอดขายจากตลาดค้าปลีกแบบดั้งเดิมยังคงไม่เติบโต YoY เครื่องดื่ม functional drink เติบโตตามตลาดที่เติบโต โดย C-Vitt และ Peptein ยังคงทำผลงานได้ดี ขณะที่ยอดขายสินค้า Personal Care ดีขึ้นเล็กน้อย YoY จากกลุ่มน้ำหอมดับกลิ่นกาย และลดลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล
• เราประเมินอัตราการทำกำไรดีขึ้น 430 bps YoY ใน 1Q26 จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 250 bps YoY จากประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นจากการรวมศูนย์การผลิตที่อยุธยา และการควบคุมค่าใช้จ่ายต่างๆ ที่ดี
แนวโน้มกำไร 2Q26 ยังประคองตัวได้
• คาดกำไร 2Q26 ทรงตัวได้ YoY จากแนวโน้มยอดขายในประเทศที่เติบโตต่อเนื่อง แม้ว่ายอดขายต่างประเทศจะลดลง ประกอบอัตราการทำกำไรที่ยังไม่ค่อยได้รับผลกระทบจากสงคราม
• ประเมินความสามารถในการทำกำไรปี2026 ดีขึ้น YoY เนื่องจากบริษัทล็อคราคาวัตถุดิบในช่วง 1H26 ไว้แล้ว และล็อคราคาก๊าซธรรมชาติไว้ถึงเดือนพ.ค. 2026 ดังนั้นอัตรากำไรขั้นต้นช่วง 1H26 คาดว่าจะรักษาระดับได้ไม่น้อยกว่า 42% รวมปัจจัยบวกจากการรวมศูนย์การผลิตที่อยุธยา แม้ว่าช่วง 2H26 จะมีผลกระทบด้านต้นทุนจากภาวะสงครามเข้ามาบ้าง
• ประกาศจ่ายเงินปันผลงวด 2H25 ที่ 0.40 บาท/หุ้น ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 7 พ.ค. 2026 คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 2.5%
คำแนะนำ "ซื้อ" ปันผลสูง 6%-7%
มูลค่าพื้นฐาน 19.00 บาท คำนวณ PE multiple ที่ 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มในประเทศ
