NER (BUY : Fair Price : Bt 5.50) : 2Q26 กำไรสุทธิดีเกินคาด
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยปัจจัยบวกจากผลประกอบการงวด 2Q26 ที่ออกมาดีเกินคาด จากผลดีของราคาขายเฉลี่ยที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นมากกว่าต้นทุนและทำให้กำไรขั้นต้นสูงถึง 10.2% นอกจากนี้ในช่วง 2H26 เราคาดว่าจะเห็นกำไรสุทธิกลับมาปรับตัวเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปีก่อนได้อีกครั้ง จากผลดีของราคาขายที่คาดว่าจะสูงถึงระดับ 70 บาท/กก. หลังจากราคาตลาดโลกปรับตัวเพิ่มขึ้นตั้งแต่ต้นปี อย่างไรก็ตามสิ่งที่เป็นความเสี่ยงคือภัยแล้งที่อาจจะทำให้การขายทั้งปีไม่เป็นไปตามเป้าที่ระดับ 450,000 ตันได้ ทั้งนี้จากแนวโน้มที่ดีเราจึงปรับกำไรทั้งปีขึ้น 8% มาอยู่ที่ 1,681 ล้านบาท (+3%YoY เทียบกับกำไรปกติปี 25)
2Q26 กำไรสุทธิ 436 ล้านบาท (-21%YoY,+72%QoQ)
• NER มีกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 436 ล้านบาท (-21%YoY,+72%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษที่เป็นตัวเลขขาดทุนประมาณ 11 ล้านบาท จะมีกำไรปกติที่ 447 ล้านบาท (-9%YoY,+47%QoQ) ดีกว่าที่เราคาด
• รายได้อยู่ที่ 7,144 ล้านบาท ทรงตัวจาก 1Q26 แต่ลดลง 6%YoY มีปริมาณขาย 108,910 ตัน (-3%YoY,-12%QoQ) ราคาขายเฉลี่ยอยู่ที่ 65.6 บาท/กก. ลดลง 3%YoY แต่เพิ่มขึ้น 12%QoQ
• กำไรขั้นต้นที่ 10.2% ลดลงจาก 10.5% ใน 2Q25 เพราะปริมาณขายที่ต่ำกว่า แต่ดีขึ้นจาก 8.6% ใน 1Q26 เพราะเริ่มได้รับผลดีจากราคาในตลาดโลกที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น ขณะที่ต้นทุนยังเป็นต้นทุนเดิมที่มีราคาต่ำ
• ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 156 ล้านบาท (+2%YoY, -14%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นในจากค่ากองทุนสงเคราะห์สวนยางตามปริมาณการส่งออกที่เพิ่มขึ้น (+9%YoY) ส่วนลดลงจาก 1Q26 เพราะมีปริมาณส่งออกลดลง 33%QoQ
• ดอกเบี้ยจ่าย 132 ล้านบาท (-4%YoY,-2%QoQ) เพราะมีการคืนเงินกู้ที่มีดอกเบี้ยสูงไป ภาษีจ่ายเหลือ 1 ล้านบาท (-96%YoY,-90%QoQ) 75 คิดเป็นอัตราภาษีที่ 0.2%
• รวมในช่วง 1H26 NER มีกำไรสุทธิ 691 ล้านบาท (-21%YoY)
2H26 ได้รับผลดีจากราคายางเต็มที่ ชดเชยปริมาณที่ไม่ดีนัก
ภาพรวมในช่วง 2H26 จะเริ่มได้รับผลดีจากราคายางพาราที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่ต้นปีมากขึ้น โดยคาดมีโอกาสเห็นราคาขายเฉลี่ยสูงได้ถึงระดับ 70 บาท/กก. จากระดับประมาณ 62 บาท/กก. ในช่วง 1H26 อย่างไรก็ตามด้วยภาวะ El Nino ที่คาดว่าจะเกิดในช่วงกลาง 4Q26 เป็นต้นไป ทำให้ปริมาณขายทั้งปีอาจจะไม่ถึง 450,000 ตันตามที่ผู้บริหารเคยคาดไว้ก่อนหน้านี้ แต่ไม่ต่ำกว่า 440,000 ตัน เนื่องจากปัจจุบันมีการขายล่วงหน้าไปถึงเดือน พ.ย. แล้ว
ส่วนปี 27 เบื้องต้นยังต้องรอดูว่าภาวะภัยแล้งจะรุนแรงเพียงใด โดยผู้บริหารประเมินเบื้องต้นว่าหากเกิดรุนแรงอาจจะทำให้ปริมาณขายเหลือเพียงระดับ 400,000 ตัน แต่จะถูกชดเชยจากราคาขายที่คาดว่าเฉลี่ยทั้งปีจะสูงกว่า 70 บาท/กก. ได้
ณ สิ้น 1H26 เรามองว่า NER มีความเสียงด้านสภาพคล่องหลังจากมีเงินสดเหลือเพียง 15 ล้านบาท โดยในช่วง 2H26 NER มีแผนออกหุ้นกู้เพิ่ม ซึ่งอาจจะทำให้ดอกเบี้ยจ่ายปรับตัวเพิ่มขึ้นได้
คาด 2H26 กำไรโตดี ยังแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับกำไรทั้งปีขึ้น 8% มาอยู่ที่ 1,681 ล้านบาท (+3%YoY นับเฉพาะกำไรปกติ) เพื่อสะท้อนถึงผลดีในช่วง 2H26 ตามที่กล่าวไปข้างต้น
สำหรับคำแนะนำการลงทุน ด้วยผลประกอบการที่ออกมาดีเกินคาด รวมถึงแนวโน้มในช่วง 2H26 ที่จะได้รับผลดีจากราคายางเต็มที่ เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมและประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 5.5 บาท (6XPER’26E) NER ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.05 บาท/หุ้น XD 20 ส.ค. และจ่าย 4 ก.ย.
