MINT (BUY : Fair Price : Bt 31.50) : กำไรปกติ 3Q25 เติบโต YoY

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานปี 2026 ที่ 31.5 บาท รายงานกำไรปกติใน 3Q25 ที่ 2.8 พันล้านบาท (+5% YoY, -19% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด กำไรอ่อนตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล แต่เติบโต YoY หนุนจากภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง YoY ขณะที่ใน 4Q25 เรามองแนวโน้มเติบโต YoY แม้เป็นช่วง Low season หนุนจากอัตราการจองห้องพักเดือน ต.ค.ที่สูงขึ้น YoY และกำหนดการเปิดโรงแรม Anantara หลังปรับปรุงห้องพัก 5 แห่ง คาดส่งเสริมอัตราค่าห้องพัก (ADR) เติบโต YoY ขณะที่ภาระดอกเบี้ยจ่ายคาดปรับตัวลดลงต่อเนื่อง ใน 2026 คาดผลประกอบการเติบโตจากกำหนดเปิดโรงแรมใหม่ 50 แห่ง โดยเน้นการขยายธุรกิจรูปแบบ Assets-light เป็นหลัก การปรับขึ้นของ ADR และการจัดตั้งกอง REIT

รายงานกำไรปกติใน 3Q25 เติบโต YoY แข็งแกร่ง

• กำไรปกติใน 3Q25 รายงานเติบโตที่ 2.8 พันล้านบาท (+5% YoY, -19% QoQ) แม้รายได้หลักทรงตัวที่ 4 หมื่นล้านบาท (-1% YoY, -4% QoQ) จาก 1) RevPar ในยุโรปอ่อนตัว หลังผ่านฤดูท่องเที่ยว 2) ภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงอยู่ที่ 2.5 พันล้านบาท (-23% YoY) หนุนจากการชำระหนี้ในเดือนก.ค. 3) ส่วนแบ่งกำไรธุรกิจ Pop Mart ที่เติบโตแข็งแกร่ง และ 4) อัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโรแข็งค่าต่อเงินบาท

• ธุรกิจโรงแรม: รายได้ 3Q25 ทรงตัวที่ 3.1 หมื่นล้านบาท (-2% YoY, -6% QoQ) RevPar โรงแรมไทย -7% YoY จากอัตราการเข้าพักที่อ่อนแอ แต่รับการชดเชยบางส่วนจาก Occupancy ในต่างประเทศที่ยังโต RevPar ยุโรป (EUR) +2% YoY และมัลดีฟส์ (USD) +13% YoY

• ธุรกิจร้านอาหาร: รายได้อยู่ที่ 7.7 พันล้านบาท (+4% YoY) TSSG เติบโต 2% YoY หนุนจากการเปิดสาขาใหม่ ขณะที่ SSSG -1% YoY

มุมมองเชิงบวกต่อผลประกอบการ 4Q25 และ 2026

• คาดกำไรปกติใน 4Q25 เติบโต YoY หนุนจาก 1) อัตราการจองห้องพักรวมในเดือนต.ค. เติบโตแข็งแกร่ง แม้อยู่นอกฤดูการท่องเที่ยวยุโรป 2) กำหนดการโรงแรม Anatara หลังปิดปรับปรุง 5 แห่งรับ High season ในไทย คาดหนุน ADR เติบโต YoY 3) ภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงและ 4) มีกำหนดการเปิดร้านอาหาร Poulet ในอินโดนีเซีย 1 แห่ง

• คงประมาณการกำไรปกติใน 2026 เติบโต 17% YoY ที่ 1 หมื่นล้านบาท จาก 1) กำหนดการเปิดโรงแรมใหม่ 50 แห่ง ซึ่งใน 2Q26 มีกำหนดเปิดAnantara Safari Camp, Tivoli Palazzo และ Avani Mooloolaba 2) แนวโน้ม ADR โรงแรมไทยที่ปรับตัวสูงขึ้น YoY 3) ภาระดอกเบี้ยลดลงต่อเนื่อง และ 4) คาดการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจากฐานต่ำ

• ประกอบกับในปี 2026 มีกำหนดการขายสินทรัพย์โรงแรมเข้า REITs ใน 2Q-3Q26 มูลค่าราว 1.2-1.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ และมีแผนจะนำ MINOR Food เข้า IPO ทั้งนี้รายละเอียดแผนงานยังไม่มีความชัดเจน

คงคำแนะนำ “ซื้อ”

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานปี 2026 ที่ 31.5 บาท คำนวนด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 9% และ TG 1% มูลค่าพื้นฐานเทียบเท่า PE 17x โดย Valuation ยังน่าสนใจ EV/EBITDA’26 ที่เพียง 4x และ PE’26 ที่ 11x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจท่องเที่ยวที่ราว 10x และ 20x ตามลำดับ