PI : KKP (BUY : FAIR PRICE : Bt74.00) " ผลตอบแทนดี มูลค่าหุ้นน่าดึงดูด "
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ใหม่ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 74 บาท มองว่า KKP จะดำเนินกลยุทธ์การเติบโตที่รัดกุมมากขึ้นในปี 2023 เพราะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัวอาจฉุดอุปสงค์สินเชื่อลง ขณะที่ความผันผวนในตลาดทุนอาจกระทบรายได้ธุรกิจบริหารจัดการความมั่งคั่งลงได้ เราคาดว่ากำไรสุทธิจะโตปานกลางที่ 7% ในปี 2023 (2022: +20%) ราคาหุ้นที่ลดลงสะท้อนภาพรวมการเติบโตที่ชะลอลงของ KKP ไปบางส่วนแล้ว ปัจจุบันหุ้นซื้อขายกันที่ 0.8x PBV’23E หรือ -1SD ต่อค่าเฉลี่ย ด้วยอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดระดับ 5.4%/5.9% ในปี 2023-24 ตามลำดับ
คาดกำไรฟื้นตัวแข็งแกร่ง QoQ ในไตรมาส 1/23
• ด้วยผลกระทบจากการตั้งสำรองหนี้ฯ เพิ่มเติม 708 ล้านบาทจากบริษัทหลักทรัพย์ในไตรมาส 4/22 เราจึงเชื่อว่ากำไรสุทธิรายไตรมาสได้ผ่านจุดต่ำไปแล้ว และคาดว่าจะฟื้นตัวดี QoQ ในไตรมาส 1/23
• คาดกำไรสุทธิไตรมาส 1/23 จะโต 35% QoQ เป็น 1.9 พันล้านบาท ด้วยการตั้งสำรองหนี้ฯ และค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่ลดลง ทั้งนี้ แม้รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) จะแข็งแกร่ง แต่คาดว่ากำไรจะลดลง 6% YoY ฉุดจากการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงขึ้น และขาดทุนการขายสินทรัพย์รอการขาย
• สินเชื่อโตแข็งแกร่งต่อเนื่องที่ 3.8% QoQ ในไตรมาส 1/23 คาดว่า KKP จะเน้นคุณภาพสินเชื่อมากขึ้นในปี 2023 หลังหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPLs) ปรับเพิ่มขึ้นในปี 2022 และด้วยกลยุทธ์การเติบโตที่รัดกุมขึ้น จึงคาดว่า NPL ratio จะทรงตัว QoQ ที่ 3.3% ด้วยอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ระดับสูง 164%
เน้นการเติบโตอย่างมีคุณภาพ
• KKP จะดำเนินกลุยทธ์การเติบโตที่รัดกุมขึ้นในปี 2023 สืบเนื่องจากความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจโลก และ NPLs ที่เพิ่มขึ้นในปี 2021-22 เราคาดว่าการเติบโตของสินเชื่อจะชะลอเป็น 14.5% ในปี 2023 (2022: +21.7%) นับว่าสูงกว่าคาดการณ์ค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 5%
• ด้วยการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงขึ้นและรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ที่ลดลง (รายได้ค่าธรรมเนียมซบเซาและขาดทุนการขายสินทรัพย์รอการขายที่สูงขึ้น) เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิจะโตปานกลางที่ 7% ในปี 2023 (2022: +20%) สืบเนื่องจาก NII ที่สูงขึ้นเพราะสินเชื่อที่โตต่อเนื่อง
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 74 บาท
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ใหม่สำหรับ KKP ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 74 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 13.5% อัตราการเติบโต 2%) อิง 1.0x PBV’23E หรือ -0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี คำแนะนำซื้อสะท้อน 1) ประเด็นความกังวลในธุรกิจโบรกเกอร์ที่คลี่คลายลงหลังเลื่อนธุรกรรมภาษีออกไป 2) มูลค่าที่น่าดึงดูด 3) กำไรสุทธิที่โตต่อเนื่อง และ 4) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ดี
