KBANK (BUY : Fair Price : Bt 270.00) : กำไรเติบโตต่อเนื่อง และเงินปันผลสูง

**คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐานปี 2027 ที่ 270 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 8.7%, Terminal growth 2%) อิงกับ 1.0x PBV’27E ผลการดำเนินงานใน 2Q26 กำไรสุทธิออกมาที่ 12.4 พันล้านบาท (-5% YoY, -7% QoQ) และ NPL ratio ทรงตัวที่ 3.2% แนวโน้มใน 4Q26 คาดว่ากำไรจะทรงตัว YoY โดยคาดว่ากำไรสุทธิจะปรับเพิ่มขึ้น 3% YoY ทั้งนี้ ธนาคารมีเครื่องมือในการบริหารเงินกองทุนที่มีประสิทธิภาพเพื่อเพิ่มระดับ ROE ตามเป้าหมาย ดังนั้น เรามองว่ามีโอกาสที่ธนาคารจะจ่ายเงินปันผลพิเศษที่ 2.00 บาท เหมือนเช่นที่จ่ายในปี 2025 ทำให้คาดว่าจะจ่ายปันผล 14.00 บาท ในปี 2026 เท่ากับในปี 2025 โดยได้จ่ายปันผลระหว่างกาล 2.00 บาท สำหรับผลการดำเนินงาน 1H26 **

การประชุมนักวิเคราะห์

• KBANK คงประมาณการเศรษฐกิจไทยการเติบโต 2% YoY ในปี 2026 ขณะที่เศรษฐกิจใน 3Q26 คาดฟื้นตัว +2.5% YoY จากมาตรการของภาครัฐ ก่อนที่เศรษฐกิจจะชะลอตัว +1% YoY ใน 4Q26 เพราะการบริโภค การส่งออก และการลงทุนเอกชนอ่อนตัว

• สินเชื่อในพื้นที่น้ำท่วมมีสัดส่วนไม่เกิน 5% ของสินเชื่อรวม และคาดว่าสินเชื่อที่ขอรับความช่วยเหลือต่ำกว่า 1% ซึ่งธนาคารได้กันสำรองหนี้ฯ เพียงพอ ดังนั้น Credit cost เป็นไปตามเป้าหมาย 140-160 bps โดยแม้ Coverage ratio เพียงพออยู่ที่ 150% ธนาคารมองว่ายังจำเป็นต้องสร้างความแข็งแกร่งด้วยการเพิ่ม Coverage ratio สูงที่ 178% ใน 3Q26 เนื่องจากเศรษฐกิจยังมีความไม่แน่นอน

• สินเชื่อรวมอาจขยายตัวสูงกว่าเป้าหมายที่ 0-2% จากสินเชื่อบริษัทขนาดใหญ่ที่ต้องการสภาพคล่องหมุนเวียนตามปกติ

• Standardized Fee Scheme ของธนาคารแห่งประเทศไทยที่ทยอยเริ่มในตั้งแต่ 1 ก.ค. ส่งผลกระทบต่อค่าธรรมเนียมชะลอตัวลง QoQ ใน 3Q26 อย่างไรก็ดี Net fee income growth สามารถขยายตัวตามเป้าหมายที่ Mid to High Single digit (9M26: +16% YoY)

• ธนาคารควบคุมค่าใช้จ่ายดำเนินงานได้ดีใน 9M26 อย่างไรก็ดี ค่าใช้จ่ายจะปรับสูงขึ้นจากปัจจัยฤดูกาลใน 4Q26 และคง
เป้าหมาย Cost to income ratio ที่ Mid-40s%

• คงนโยบายการจ่ายเงินปันผลปกติที่ >50% และหากรวมปันผลพิเศษอยู่ที่ 50-60%

**คาดกำไรปี 2026 ปรับลดลง แม้กำไรใน 1Q26 จะแข็งแกร่ง **

• คาดกำไรใน 4Q26 จะทรงตัว YoY เพราะผลกระทบจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิที่ลดลงถูกชดเชยด้วยรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยที่ขยายตัวจากธุรกิจการบริหารความมั่งคั่ง โดยคาดกำไรในปี 2026 จะเติบโต 3%

• โครงการซื้อหุ้นคืนเพื่อบริหารทางการเงินสิ้นสุดใน 13 พ.ค. 2026 โดยได้ซื้อหุ้นคืนรวมทั้งสิ้นจำนวน 18.3 ล้านหุ้น คิดเป็น 0.77% ของหุ้นที่จำหน่ายทั้งหมด ธนาคารมีศักยภาพในการซื้อหุ้นคืนเพิ่มในอนาคต แต่ปัจจุบันราคาหุ้น KBANK ซื้อขายระดับใกล้เคียงมูลค่าทางบัญชี ดังนั้น มองว่า KBANK อาจพิจารณาจ่ายเงินปันผลพิเศษเหมือนเช่นในปี 2025 ที่ราว 2.00 บาท ซึ่งทำให้คาดว่า ROE จะทรงตัวที่ 8.6% ในปี 2026