GLOBAL (HOLD Fair Price : Bt 7.80) : SSSG หดตัวกดดันกำไร 1Q25 ลง YoY

**รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 622 ล้านบาท (-14%YoY, +19%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและ BB consensus คาด กำไรฟื้นตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล ขณะที่กำไรลดลง YoY เป็นผลจาก SSSG ที่หดตัว 10% YoY และต้นทุนสาขาใหม่ที่เข้ามากดดัน ระยะสั้น SSSG เดือน เม.ย. 2025 มีแนวโน้มติดลบในระดับใกล้เคียงช่วง 1Q25 เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 7.80 บาท รอการฟื้นตัวของ SSSG โดยเราคาดว่ากำไรช่วง 2Q25 จะยังอ่อนตัวลง YoY แต่เราคาดว่ากำลังซื้อภาคเกษตรซึ่งเป็นฐานลูกค้าหลักของ GLOBAL จะดีขึ้นตามผลผลิตเกษตรที่เพิ่มขึ้น หลังฝนตกมากขึ้นตามภาวะลานีญา ทำให้เราคาดผลประกอบการจะกลับมาฟื้นตัว YoY อีกครั้งในช่วง 2H25 **

SSSG กดดันกำไร 1Q25 ลดลง YoY

• กำไรที่ลดลง YoY ช่วง 1Q25 เป็นผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -10.0% ใน 1Q25 เทียบกับ -3.7% ใน 4Q24 และ -5.4% ใน 1Q24 จากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลงเนื่องจากการแข่งขันที่สูงขึ้น นอกจากนี้ยังมีต้นทุนการขยายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มเป็น 18.2% ใน 1Q25 เทียบกับ 16.7% ใน 4Q23 บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศลดลงเป็น 33 ล้านบาท (-35%YoY) ผลจากกำลังซื้อผู้บริโภคที่ชะลอตัว แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 10 bps YoY เป็น 25.1% ใน 1Q25 จากสัดส่วนยอดขายสินค้า House brands เพิ่มขึ้นเป็น 25.5% ใน 1Q25 จาก 23.5% ใน 1Q24

• การขยายสาขาช่วง 1Q25 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 1 สาขา (นราธิวาส) รวมเป็น 7 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา (6 สาขาในประเทศ, 1 สาขาในกัมพูชา) ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 93 แห่งใน 1Q25 จาก 86 แห่งใน 1Q24 (+8%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 91 สาขา และ สาขาในกัมพูชา 2 สาขา

แนวโน้มการเติบโตปี 2025 ค่อนข้างท้าทาย

• การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ผลจากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลง จากการแข่งขันที่สูงขึ้น สวนทางกับการเบิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่ดีขึ้น YoY อย่างไรก็ตามเราคาดว่า SSSG จะทยอยปรับตัวดีขึ้นหลังจากปรับกลยุทธ์ รีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดี โดยเราประเมิน SSSG ทุกๆ 1% ที่เปลี่ยนแปลงจากสมมติฐานเราที่ -5.0% ในปี 2025 จะกระทบประมาณการกำไรและมูลค่าพื้นฐานเราราว 4% ในปี 2025

• ทางบริษัทเตรียมรีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดียิ่งขึ้น ทำให้คาดว่าอัตรากำไรจะลดลงเล็กน้อย YoY เราประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทุกๆ 10 bps ที่เปลี่ยนแปลงไปจากสมมติฐานเราที่ 25.8% จะกระทบประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายเรา 1% ในปี2025

• ในแง่การขยายสาขา บริษัทมีแผนเปิด 7-8 สาขาในปี 2025 (+8% ถึง +9% YoY) โดยเราใช้สมมติฐานการขยายสาขา 8 สาขาในปี 2025 นอกจากนี้ยังมีสาขาในต่างประเทศอื่นๆ อีก 35 สาขา (ในประเทศเมียนมา, ลาว, อินโดนีเซีย) ที่ มีแผนขยายเพิ่ม 1 สาขาในลาว, 1 สาขาในเมียนมา และ 2 สาขาในอินโดนีเซีย ในปี2025

คำแนะนำ "ถือ" แนวโน้ม SSSG ยังไม่สดใส

มูลค่าพื้นฐาน 7.80 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.2% และ TG 1.5% เทียบเท่า 18xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย