GLOBAL (HOLD : Fair Price : Bt 7.80) : คาด SSSG หดตัวกดดันกำไร 1Q25 ลง YoY

เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 7.80 บาท โดยเราคาดว่ากำไรช่วง 1H25 จะยังอ่อนตัวลง YoY แต่เราคาดว่ากำลังซื้อภาคเกษตรซึ่งเป็นฐานลูกค้าหลักของ GLOBAL จะดีขึ้นตามผลผลิตเกษตรที่เพิ่มขึ้น หลังฝนตกมากขึ้นตามภาวะลานีญา ทำให้เราคาดผลประกอบการจะกลับมาฟื้นตัว YoY อีกครั้งในช่วง 2H25 ระยะสั้น SSSG เดือน เม.ย. 2025 มีแนวโน้มติดลบในระดับใกล้เคียงช่วง 1Q25 คาดรายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 625 ล้านบาท (-14%YoY, +20%QoQ) กำไรฟื้นตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลจาก SSSG ที่หดตัวและต้นทุนสาขาใหม่ที่เข้ามากดดัน

SSSG กดดันกำไร 1Q25 ลดลง YoY

• คาดกำไรที่ลดลง YoY ช่วง 1Q25 เป็นผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่คาด -8.0% ใน 1Q25 เทียบกับ -3.7% ใน 4Q24 และ -5.4% ใน 1Q24 จากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลงเนื่องจากการแข่งขันที่สูงขึ้น นอกจากนี้ยังมีต้นทุนการขยายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มเป็น 18.5% ใน 1Q25 เทียบกับ 16.7% ใน 4Q23 แม้คาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศเพิ่มขึ้นเป็น 65 ล้านบาท (+28%YoY) จากยอดขายในเมียนมาเติบโตดี และคาดมีอัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 20 bps YoY เป็น 25.2% ใน 1Q25 เนื่องจากคาดว่าสัดส่วนยอดขายสินค้า House brands เพิ่มขึ้นเป็น 25.5% ใน 1Q25 จาก 23.5% ใน 1Q24

• การขยายสาขาช่วง 1Q25 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 1 สาขา (นราธิวาส) รวมเป็น 7 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา (6 สาขาในประเทศ, 1 สาขาในกัมพูชา) ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 93 แห่งใน 1Q25 จาก 86 แห่งใน 1Q24 (+8%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 91 สาขา และ สาขาในกัมพูชา 2 สาขา

แนวโน้มการเติบโตปี 2025 ค่อนข้างท้าทาย

• การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ผลจากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลง จากการแข่งขันที่สูงขึ้น สวนทางกับการเบิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่ดีขึ้น YoY อย่างไรก็ตามเราคาดว่า SSSG จะทยอยปรับตัวดีขึ้นหลังจากปรับกลยุทธ์ รีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดี โดยเราประเมิน SSSG ทุกๆ 1% ที่เปลี่ยนแปลงจากสมมติฐานเราที่ -5.0% ในปี2025 จะกระทบประมาณการกำไรและมูลค่าพื้นฐานเราราว 4% ในปี 2025

• ทางบริษัทเตรียมรีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดียิ่งขึ้น ทำให้คาดว่าอัตรากำไรจะลดลงเล็กน้อย YoY เราประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทุกๆ 10 bps ที่เปลี่ยนแปลงไปจากสมมติฐานเราที่ 25.8% จะกระทบประมาณการกำไรและราคาเป้าหมายเรา 1% ในปี2025

• ในแง่การขยายสาขา บริษัทมีแผนเปิด 7-8 สาขาในปี 2025 (+8% ถึง +9% YoY) โดยเราใช้สมมติฐานการขยายสาขา 8 สาขาในปี2025 นอกจากนี้ยังมีสาขาในต่างประเทศอื่นๆ อีก 35 สาขา (ในประเทศเมียนมา, ลาว, อินโดนีเซีย) ที่ มีแผนขยายเพิ่ม 1 สาขาในลาว, 1 สาขาในเมียนมา และ 2 สาขาในอินโดนีเซีย ในปี 2025
**
คำแนะนำ "ถือ" แนวโน้ม SSSG ยังไม่สดใส**

มูลค่าพื้นฐาน 7.80 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.2% และ TG 1.5% เทียบเท่า 18xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย (เดิม 9.15 บาท) หลังปรับลดประมาณการ terminal growth ลงเหลือ 1.5% จาก 2.0% เพื่อสะท้อนแนวโน้มการเติบโตระยะกลางที่มีโอกาสอ่อนตัวกว่าคาด