GLOBAL (HOLD : Fair Price : Bt 6.00) : อัตรากำไรขั้นต้นหดตัวกดดันกำไร 2Q25
เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 6.00 บาท รอการฟื้นตัวของการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ล่าสุดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 520 ล้านบาท (-32%YoY, -16%QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด ผลจากยอดขายสาขาเดิมลดลง -10.7% YoY ใน 2Q25 เทียบกับ -10% ใน 1Q25 และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง 120 bps YoY ขณะที่แนวโน้ม SSSG ช่วงเดือน ก.ค. 2025 –4% ดีขึ้น MoM ตั้งแต่เดือน พ.ค. 2025 ที่ผ่านมาจากผลกระทบของสภาพอากาศที่ลดลงกลับสู่ฐานเดียวกัน
กำไร 2Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
• กำไรที่ลดลง YoY ช่วง 2Q25 เป็นผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ -10.7% ใน 2Q25 เทียบกับ -2.3% ใน 2Q24 จากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลงเนื่องจากการแข่งขันที่สูงขึ้น แม้ว่าจะมียอดขายที่ลดลงน้อยกว่ากลุ่ม และอัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 120 bps YoY เป็น 25.4% ใน 2Q25 จากปริมาณการขายที่ลดลง แม้ว่าสัดส่วนยอดขายสินค้า House brands จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย YoY เป็น 24.0% ใน 2Q25 จาก 23.5% ใน 2Q24 นอกจากนี้ยังมีต้นทุนการขยายสาขาใหม่ที่เพิ่มขึ้น ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มเป็น 20.0% ใน 2Q25 เทียบกับ 18.1% ใน 2Q24 บวกกับส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจในต่างประเทศลดลงเป็น 46 ล้านบาท (-25%YoY) ผลจากการคุมราคาสินค้าในเมียนมาทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลง แม้ว่ายอดขายจะเติบโตดีมากเนื่องจากมีการซ่อมแซมบ้านหลังเหตุการณ์แผ่นดินไหว
• การขยายสาขาช่วง 2Q25 บริษัทเปิดสาขาใหม่ระหว่างไตรมาส 1 สาขา ที่บ้านดุง (อุดรธานี) รวมเป็น 5 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ทำให้บริษัทมีสาขาทั้งหมด 94 แห่งใน 2Q25 จาก 89 แห่งใน 2Q24 (+6%YoY) แบ่งเป็นสาขาในประเทศ 92 สาขา และ สาขาในกัมพูชา 2 สาขา
• กำไร 1H25 คิดเป็น 56% ของประมาณการกำไรทั้งปี2025 เทียบกับ 63% ใน 1H24 โดยเราคาดเห็นกำไร 2H25 ฟื้นตัวเล็กน้อย YoY จากยอดขายสาขาเดิมที่มีทิศทางปรับตัวดีขึ้น แม้ว่ายังหดตัว YoY
แนวโน้มการเติบโตปี2025 ค่อนข้างท้าทาย
การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมชะลอตัวจากยอดขายกลุ่มงานโครงสร้างที่ปรับตัวลดลงจากการแข่งขันที่สูงขึ้น สวนทางกับการเบิกจ่ายงบลงทุนภาครัฐที่ดีขึ้น YoY อย่างไรก็ตามเราคาดว่า SSSG จะทยอยปรับตัวดีขึ้นหลังจากปรับกลยุทธ์ รีวิวสินค้าบางรายการให้สามารถแข่งขันได้ดี โดยเราประเมิน SSSG ทุกๆ 1% ที่เปลี่ยนแปลงจากสมมติฐานเราที่ -7.0% ในปี2025 จะกระทบประมาณการกำไรและมูลค่าพื้นฐานเราราว 4% ในปี2025
คำแนะนำ "ถือ" แนวโน้ม SSSG ยังไม่สดใส
มูลค่าพื้นฐาน 6.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.9% และ TG 1.5% เทียบเท่า 16xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย
