CRC (BUY : Fair Price : Bt 22.00) : คาดกำไร 2Q25 อ่อนตัวเล็กน้อย YoY

**เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท ด้วยเหตุผล Valuationน่าสนใจ ปัจจุบันซื้อขายเพียง 12xPE’25E แม้ว่าระยะสั้น เราคาดกำไรปกติงวด 2Q25 ที่ 1.59 พันล้านบาท (-2%YoY, -36%QoQ) ผลจากการลดลงของยอดขายสาขาเดิมราว 5% YoY ขณะที่แนวโน้ม SSSG ช่วง 3Q25ยังคงมีความท้าทายจากสภาพเศรษฐกิจและการแข่งขัน อย่างไรก็ตามเราคาดว่าจะได้รับปัจจัยบวกจากมาตรการเราเที่ยวด้วยกัน ทำให้ SSSG ช่วง 3Q25 มีแนวโน้มดีขึ้นบ้างจาก 2Q25 **

SSSG ช่วง 2Q25 ชะลอตัว YoY

• CRC มีการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) -5% ในช่วง 2Q25 แบ่งเป็น SSSG ประเทศไทย -4%, ประเทศเวียดนาม -13% (ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 12%), และประเทศอิตาลี –9% (ผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 5%)

• SSSG ของธุรกิจค้าปลีกอาหาร 2Q25 ที่ -4% ถึง -6% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในประเทศไทยที่ +2% (เป็นบวกทั้ง Tops และ GO Wholesale) และมี SSSG ของกลุ่มค้าปลีกอาหารในเวียดนามที่ -12% หากไม่รวมผลกระทบดังกล่าวจะยังทรงตัว YoY หากดู SSSG ของธุรกิจค้าปลีกอาหารเป็นรายเดือนจะพบว่า SSSG เดือนเม.ย.-พ.ค. 2025 ดีกว่าเดือน มิ.ย. 2025 เนื่องจากมีโปรโมชั่น (E-Stamp) มีการปรับปรุง Tops 2 สาขาใหญ่ และได้รับผลกระทบจากนักท่องเที่ยวที่ลดลง ทำให้ SSSG ของ Tops ประเทศไทยพลิกติดลบเดือนแรก ส่วนค้าปลีกอาหารในเวียดนามมีผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนราว 13% มากกว่าเดือน เม.ย.-พ.ค. 2025 ที่ 8%-10%

• SSSG ของธุรกิจฮาร์ดไลน์ 2Q25 ที่ -7% ถึง -9% ประกอบด้วย SSSG ของกลุ่มฮาร์ดไลน์ในประเทศไทยที่ -8% โดยส่วนใหญ่กดดันจากPowerbuy ส่วนไทวัสดุ –4% และมี SSSG ของกลุ่มฮาร์ดไลน์ในเวียดนามที่ -22% หากดู SSSG ของธุรกิจฮาร์ดไลน์เป็นรายเดือนจะพบว่า SSSG เดือน มิ.ย. 2025 ดีกว่าเดือน เม.ย.-พ.ค. 2025

• SSSG ของธุรกิจแฟชั่น 2Q25 ที่ -6% ถึง -8% ประกอบด้วยSSSG ของกลุ่มแฟชั่นในประเทศไทยที่ -4% และมี SSSG ของกลุ่มแฟชั่นในอิตาลีที่ -9% หากไม่รวมผลกระทบดังกล่าวจะยังทรงตัว YoY หากดูเป็นรายเดือนจะพบว่าเดือนมิ.ย. 2025 ดีกว่า SSSG เดือน เม.ย.-พ.ค. 2025 เนื่องจากใกล้เข้าช่วง Summer season ช่วงไตรมาส 3

ความท้าทายของธุรกิจในเวียดนาม

เรามองว่า CRC เผชิญความท้าทายจากการแข่งขันและพฤติกรรมผู้บริโภคในเวียดนามที่อาจจะไม่ได้เปลี่ยนแปลงเร็วมากนัก ทำให้ยอดขายในเวียดนามในสกุลดองช่วง 2Q25 ทรงตัว YoY แม้ว่าตลาดจะเติบโต โดยส่วนหนึ่งมาจากทำเลที่ตั้งอยู่ห่างออกไป ทำให้ผู้บริโภคที่ไม่ได้ซื้อสินค้าในจำนวนมากยังนิยมซื้อสินค้าในร้านค้าใกล้บ้าน ประกอบกับคนเวียดนามส่วนใหญ่เดินทางด้วยรถมอเตอร์ไซค์ ซึ่งทำเลที่ห่างออกไปอาจยังไม่ตอบโจทย์ในปัจจุบัน เราคาดว่าอาจต้องใช้เวลาให้กำลังซื้อผู้บริโภคในเวียดนามสูงขึ้นมากกว่านี้ ทำให้เราคาดว่ากำไรปกติปี2025 จะทรงตัว YoY และเติบโต 4% CAGR ในปี2026-27

คำแนะนำ "ซื้อ" Valuation น่าสนใจ

มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยWACC 8.1% และ TG 1.0% เทียบเท่า 15xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 29.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 4%-6% ในปี2025-26 เพื่อสะท้อน SSSG ที่ชะลอตัวกว่าคาด