CPN (BUY : Fair Price : Bt 80.00) : 1Q25 ธุรกิจศูนย์การค้ายังไปได้ดี

เราคาดว่า CPN จะมีกำไรสุทธิงวด 1Q25 ที่ระดับ 4,239 ล้านบาท (+2%YoY,+9%QoQ) เทียบกับปีก่อนได้รับแรงหนุนจากธุรกิจหลักที่เติบโตดีทั้งในส่วนของศูนย์การค้าและโรงแรม แม้รายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์จะชะลอตัวลง ส่วนผลกระทบจากแผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือน มี.ค. ทาง CPN แจ้งว่าไม่มากนักโดยจำนวนผู้เข้าศูนย์เดือน เม.ย.ยังคง เห็นการเติบโตได้ดีจากปีก่อน สำหรับธุรกิจอสังหาริมทรัพย์คาดว่าหลังมีมาตรจากภาครัฐที่เริ่มปลายเดือน เม.ย. จะช่วยกระตุ้นยอดขายในช่วงที่เหลือของปีได้ ทั้งนี้เรามองว่าด้วยการเปิดศูนย์ใหม่ 2 แห่งในช่วง 2H25 จะเป็นตัวหนุนกำไรทั้งปีให้เป็นไปตามเป้าที่เราประเมินไว้ ดังนั้นเราจึงคงกำไรและคำแนะนำไว้เหมือนเดิม

1Q25 คาดกำไรสุทธิ 4,239 ล้านบาท (+2%YoY,+9%QoQ)

• เราคาดกำไรสุทธิของ CPN งวด 1Q25 ที่ 4,239 ล้านบาท (+2%YoY, +9%QoQ) เทียบกับปีก่อนยังเติบโตได้จากการเพิ่มขึ้นของธุรกิจหลักอย่างการให้เช่าที่รับรู้รายได้จากศูนย์เปิดใหม่อย่างนครปฐมและนครสวรรค์เต็มไตรมาส แม้รายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์จะลดลงกว่า 50% หลังจากมีการเร่งโอนไปในช่วงปลายปีก่อน

• รายได้จากธุรกิจหลักคาดที่ 11,883 ล้านบาท (+2%YoY,-11%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตเกือบทุกธุรกิจยกเว้นเพียงธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลง 50%YoY ส่วนลดลงจาก 4Q24 สาเหตุหลักมาจากรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลง 67%QoQ

• กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 57% เพิ่มขึ้นจาก 54.6% ใน 1Q24 และ 54.5% ใน 4Q24 เพราะสัดส่วนรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่มีกำไรขั้นต้นต่ำลดลง ค่าใช้จ่ายในการบริหารคาดที่ 2,020 ล้านบาท (+1%YoY,-25%QoQ)

• รายได้อื่น (รวมรายไดจากการลงทุน) อยู่ที่ 869 ล้านบาท (-13%YoY, -13%QoQ) เพราะไม่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเข้ามาเหมือนปีก่อน

• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 596 ล้านบาท ทรงตัวจากปีก่อน แต่เพิ่มขึ้น 1,297%QoQ เพราะ 4Q24 มีการบันทึกรายการพิเศษเข้ามากว่า 400 ล้านบาท ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 874 ล้านบาท (-2%YoY, -3%QoQ)

ระยะสั้นยังต้องตามธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ว่าจะเป็นเช่นใด

ภาพรวมในเดือน เม.ย. ที่ผ่านมา แม้จะมีเหตุการณ์แผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือน มี.ค. แต่ไม่กระทบกับจำนวนลูกค้าที่เข้าศูนย์ ซึ่งเบื้องต้นทาง CPN แจ้งว่ายังเติบโตได้เมื่อเทียบกับปีก่อน ขณะที่การเปิดศูนย์ใหม่ในปี 25 นี้ยังเป็นไปตามแผนเดิมที่มีการเปิดศูนย์การค้า 2 แห่ง (สีลม และกระบี่) รวมกับ Community mall 1 แห่งที่เทพรักษ์ (มีพื้นที่ประมาณ 6,000 ตร.ม.)
สำหรับธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ในช่วง 1Q25 มียอดโอนลดลงกว่า 50%YoY ส่วนหนึ่งเกิดจากการเร่งโอนมากในช่วงปลายปีก่อน เรามองว่าด้วยการมีมาตรการลดค่าโอนและค่าจดจำนองที่เริ่มในช่วงปลายเดือน เม.ย. 25 และมาการผ่อนผัน LTV ที่เริ่มเดือน พ.ค. 25 จะมาช่วยกระตุ้นยอดขายในช่วงที่เหลือของปีให้ปรับตัวดีขึ้นจากต้นปีได้

**คงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิม **

เรามองว่าแนวโน้มของ CPN ยังคงเห็นการเติบโตได้ดี โดยเฉพาะการเปิดศูนย์ใหม่ที่ยังมีอย่างต่อเนื่องในปี 25-27 (ตามรายการฉบับวันที่ 24 มี.ค. 25) ขณะที่กำไรสุทธิในงวด 1Q25 คิดเป็นสัดส่วน 25% ของกำไรทั้งปี ดังนั้นเราจึงคงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมที่ 17,258 ล้านบาท (+3%YoY) จากภาพรวมที่ยังดูดี เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 80 บาท (20.8XPER’25E)