CPN (BUY : Fair Price : Bt 80.00) : 1Q25 กำไรตามคาด

CPN รายงานกำไรสุทธิงวด 1Q25 ที่ 4,227 ล้านบาท (+2%YoY, +9%QoQ) ใกล้เคียงที่เราคาด โดยเทียบกับปีก่อนเติบโตจากรายได้ศูนย์การค้าและโรงแรม ที่มีการรับรู้รายได้จากโครงการใหม่ทีเปิดระหว่างปี ส่วนเพิ่มจาก 4Q24 เพราะไตรมาสก่อนมีรายกการพาหากไม่รวมกำไรปกติจะลดลง 4%QoQ จากรายได้อสังหาริมทรัพย์ที่ลดลงแนวโน้มช่วงที่เหลือของปีคาดรายได้ยังเติบโตได้จากการเปิดศูนย์ใหม่ในช่วง 2H25 และมาตรการกระตุ้นธุรกิจอสังหาริมทรัพย์จากภาครัฐที่จะเริ่มในช่วง 2Q25 นี้ โดยรวมเรายังมองว่าธุรกิจของ CPN ยังคงเห็นการเติบโตได้ต่อเนื่องจากการเปิดศูนย์ใหม่ที่มีความชัดเจนจนถึงปี 27 แล้ว เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม

**1Q25 มีกำไรสุทธิ 4,227 ล้านบาท (+2%YoY,+9%QoQ) **

• CPN รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 4,227 ล้านบาท (+2%YoY, +9%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษทีเป็นตัวเลขขาดทุน 4 ล้านบาท กำไรปกติอยู่ที่ระดับ 4,231 ล้านบาท (+2%YoY,-4%QoQ) ใกล้เคียงที่เราคาดไว้ โดยเทียบกับปีก่อนเติบโตได้จากการเพิ่มขึ้นของการให้เช่าที่รับรู้รายได้จากศูนย์เปิดใหม่อย่างนครปฐมและนครสวรรค์เต็มไตรมาส และธุรกิจโรงแรม ส่วนลดลงจากไตรมาสก่อนหน้าเพราะรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์จะลดลงกว่า 70%QoQ

• รายได้จากธุรกิจหลักที่ 11,921 ล้านบาท (+2%YoY,-11%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตทุกธุรกิจยกเว้นธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลง 54%YoY ส่วนลดลงจาก 4Q24 สาเหตุหลักมาจากรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ลดลง 70%QoQ ส่วนโรงแรมลดลง 4%QoQ เพราะไม่ใช่ช่วง High Seasons ของธุรกิจ

• กำไรขั้นต้นรวมที่ 59% เพิ่มขึ้นจาก 54.6% ใน 1Q24 และ 54.5% ใน 4Q24 เพราะสัดส่วนรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่มีกำไรขั้นต้นต่ำลดลงเหลือ 5% เทียบกับ 11% ใน 1Q24 และ 15% ใน 4Q24 ค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ 2,044 ล้านบาท (+2%YoY,-24%QoQ)

• รายได้อื่น (รวมรายไดจากการลงทุน) อยู่ที่ 746 ล้านบาท (-25%YoY,-25%QoQ) เพราะไม่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเข้ามาเหมือนปีก่อนที่รับรู้เข้ามา 201 ล้านบาท

• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่ 522 ล้านบาท (-12%YoY, +1,124%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงเพราะไม่มีส่วนแบ่งจาก Grab Thailand เข้ามาหลังมีการปรับรูปแบบเงินลงทุนในช่วง 4Q24 ที่ทำให้ไตรมาสดังกล่าวมีรายการพิเศษกว่า 400 ล้านบาท ดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 883 ล้านบาท (-1%YoY,-2%QoQ)

ปรับแผนธุรกิจอสังหาเล็กน้อย ส่วนธุรกิจอื่นเหมือนเดิม

จากผลกระทบของเหตุแผ่นดินไหวในช่วงปลายเดือน มี.ค. ทำให้ CPN มีการปรับแผนการเปิดคอนโดใหม่มีการเลื่อนเปิดไป 1 โครงการ ส่งผลให้โครงการที่จะเปิดในปี 25 เหลือ 9 โครงการมูลค่ารวมกว่า 15,800 ล้านบาท (เดิม 17,500 ล้านบาท) ส่วนโครงการอื่นยังเหมือนเดิมอย่างปี 25 มีศูนย์การค้ามีโครงการดุสิต และกระบี่ อาคารสำนักงานเซ็นทรัล พาร์ค ออฟฟิศเศส ปี 26 เปิดนอร์ธวิลล์ ขอนแก่นแคมปัส ภูเก็ต และ เดอะเซ็นทรัล รวมถึงเริ่มโอนโครงการ ดุสิต เคสซิเดนเซส

**คงกำไรและคำแนะนำไว้แบบเดิม **

กำไรสุทธิในงวด 1Q25 คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 25% ของกำไรทั้งปี เมื่อรวมกับแผนการเปิดศูนย์ใหม่ที่จะมีในช่วงที่เหลือของปี รวมถึงมองว่ามาตรการภาครัฐฯที่จะช่วยกระตุ้นธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ให้ฟื้นตัว เราจึงคงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมที่ 17,258 ล้านบาท (+3%YoY) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 80 บาท (20.8XPER’25E)