CPF (BUY : Fair Price : Bt. 27.40) : หมูไทย เวียดนาม จีน ร่วงกดดัน 4Q25

เรายังคงแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” เพราะมองว่าผลประกอบการงวด 1Q26 มีโอกาสเห็นการฟื้นตัวจาก 4Q25 ได้หลังจากราคาเนื้อสัตว์ โดยเฉพาะราคาสุกรที่ไทยและเวียดนามที่เริ่มกลับมาปรับตัวเพิ่มขึ้นได้อย่างมากรวมถึงใกล้เทศการตรุษจีนในเดือน ก.พ. ที่จะเป็นปัจจัยบวกให้กับราคาเนื้อสัตวได้ อย่างไรก็ตามผลประกอบการงวด 4Q25 เราคาดว่าจะเห็นการลดลงแรงหลังราคาเนื้อสัตว์ในช่วงดังกล่าวอ่อนตัวลงจากผลกระทบของปัญหาน้ำท่วมและโรคระบาดที่ทำให้เกษตรกรมีการเร่งขายผลผลิตเข้าสู่ตลาด โดยเราคาดกำไรสุทธิเหลือเพียง 1,544 ล้านบาท (-63%YoY,-70%QoQ) ขณะที่ปี 26 เราปรับกำไรลง 25% มาอยู่ที่ 19,888 ล้านบาท ทั้งนี้ CPF มีแผนนำบริษัทลูกที่เวียดนาม เข้าจดทะเบียน ซึ่งจะทำให้มีกระแสเงินมาลดภาระหนี้ในอนาคตลงได้

คาดกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1,544 ล้านบาท (-63%YoY, -70%QoQ)

• คาดผลประกอบการงวด 4Q25 ของ CPF จะมีกำไรสุทธิเหลือเพียง 1,544 ล้านบาท (-63%YoY,-70%QoQ) ถูกกดดันจากราคาเนื้อสัตว์ที่ปรับตัวลดลงแรง ทั้งราคาสุกร ไม่ว่าจะเป็นที่ไทย เวียดนาม และจีน

• รายได้คาดที่ 132,688 ล้านบาท (-1%YoY,-4%QoQ) ได้รับแรงกดดันจากราคาเนื้อสัตว์ที่ลดลงโดยเฉพาะราคาสุกรในประเทศไทยที่เหลือเพียง 61 บาท (-13%YoY,-5%QoQ) ราคาไก่ที่ 37 บาท/กก. (-2%YoY,-6%QoQ) ส่วนราคาที่เวียดนามอยู่ที่ 53,329 ดอง/กก. (-12%YoY, -9%QoQ) ซึ่งได้รับผลกระทบหลายด้านทั้งโรคระบาดและภัยน้ำท่วมที่ทำให้เกษตรกรต้องมีการเร่งนำผลผลิตออกมาขายก่อน

• กำไรขั้นต้นคาดที่ 12.8% ลดลงจาก 15.7% ใน 4Q24 และ 16.5% ใน 3Q25 ถูกกดดันจากราคาสินค้าที่ลดลง ขณะที่ต้นทุนลดลงไม่มากนักโดยราคาข้าวโพดอยู่ที่ 9.8 บาท/กก. (-2%YoY,-5%QoQ) และราคากากถั่วเหลืองที่ 14.6 บาท/กก. (-23%YoY,-1%QoQ) ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 11,398 ล้านบาท (-12%YoY,-3%QoQ)

• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนคาดที่ 2,565 ล้านบาท (-34%YoY, +48%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงเพราะธุรกิจสุกรที่จีนมีผลขาดทุนหลังราคาปรับตัวลดลงเหลือเพียง 12 หยวน/กก. ส่วนเพิ่มจาก 3Q25 เพราะส่วนแบ่งจาก CPALL,CPAXT มากขึ้น

• รวมทั้งปี 25 เราคาดว่า CPF จะมีกำไรสุทธิ 25,656 ล้านบาท (+31%YoY) แต่ต่ำกว่าที่เราเคยประเมินไว้ก่อนหน้านี้ที่ 29,457 ล้านบาท

**มองราคาสุกรทั้งปี 26 อยู่ในกรอบ 70-75 บาท **

แนวโน้มในปี 26 เบื้องต้น CPF มองว่าราคาเนื้อสัตว์ในส่วนของตลาดในประเทศไทยมองว่าราคาสุกรจะกลับขึ้นมายืนเหนือระดับ 70 บาท/กก. ได้อีกครั้งหลังจากภาครัฐฯมีการขอความร่วมมือในการควบคุมผลผลิต ขณะที่เวียดนามหากไม่มีปัญหาโรคระบาดคาดจะเห็นราคากลับมายืนเหนือ 65,000 ดอง/กก. ได้ ส่วนสุกรที่จีนแม้ปัจจุบันจะเริ่มเห็นการฟื้นตัวแต่คาดว่าจะเห็นการปรับตัวชัดเจนในช่วงกลางปีเป็นต้นไป

**ปรับกำไรปี 26 ลง แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” **

แม้ราคาสุกรจะเริ่มฟื้น แต่ด้วยความเสี่ยงที่อาจจะฟื้นไม่มาก ทำให้เราปรับกำไรปี 26 ลงจากเดิม 25% มาอยู่ที่ 19,888 ล้านบาท (-22%YoY) โดยปรับลดกำไรขั้นต้นเหลือ 14.9% จาก 15.9% คำแนะนำการลงทุน แม้ผลประกอบการจะชะลอใน 4Q25 แต่คาดเห็นการฟื้นตัวใน 1Q26 ได้ราจึงคงแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” และประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 27.4 บาท (0.8XPBV’26E) ทั้งนี้ CPF เตรียมนำบริษัทลูกที่เวียดนามเข้าจดทะเบียน ในตลาดหลักทรัพย์เวียดนาม ซึ่งจะทำให้มีกระแสเงินสดมาช่วยลดภาระหนี้ลงได้ โดยคาดว่าจะดำเนินการเสร็จสิ้นในช่วงปลายปี 26 นี้