CPAXT (HOLD : Fair Price : Bt. 18.00) : คาด Lotus’s ฉุดกำไรสุทธิ 4Q25 ลดลง YoY
เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 18.00 บาท เราคาดรายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 3 พันล้านบาท (-25%YoY, +59%QoQ) ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 60 bps YoY กดดันจากสัดส่วนยอดขายสินค้า non-food ที่ลดลง YoY และผลกระทบจากการปิดระบบซื้อของออนไลน์ของ Lotus’s บวกกับยอดขายที่ลดลง 1%YoY เนื่องจากยอดขายของ Lotus’s ลดลง YoY ขณะที่แนวโน้มยอดขายผ่านช่องทางออนไลน์ของ Lotus’s กลับสู่ภาวะปกติแล้วในกลางเดือน ธ.ค. 2025 แต่อย่างไรก็ตามเรามอว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง 1Q26 ไม่สดใสนักเนื่องจากขาดปัจจัยหนุนทั้งมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลและจำนวนนักท่องเที่ยวที่มีทิศทางอ่อนตัวลง
**คาดกำไรสุทธิ 4Q25 ลดลง YoY แต่ฟื้นตัว QoQ **
• คาดธุรกิจขายส่ง (Makro) รายงาน EBITDA เพิ่มขึ้น YoY ใน 4Q25 หนุนจากรายได้ 7.4 หมื่นล้านบาท (+3%YoY) หนุนจากการขยายสาขา 2 สาขา Makro ที่ขอนแก่นและเมียนมา รวมถึงรับรู้ยอดขายจาก Lucky Frozen เต็มไตรมาส และคาดว่า SSSG ช่วง 4Q25 ทรงตัว YoY แม้มีปัจจัยบวกจากมาตรการคนละครึ่งของภาครัฐ คาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายส่งเพิ่มขึ้น 20 bps YoY ใน 4Q25 เป็นผลมาจากการจัดประเภทผลตอบแทนจากการสนับสนุนการขายร่วมกับคู่ค้าจากรายได้จากการให้บริการเป็นการลดต้นทุนขาย คาด SG&A-to-sales ratio ทรงตัว YoY ใน 4Q25 จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดี
• คาดธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) รายงาน EBITDA ลดลง YoY ใน 4Q25 ผลจากรายได้จากการขายที่ 4.3 หมื่นล้านบาท (-7%YoY) ผลจาก SSSG ของ Lotus’s ที่ลดลง 7% YoY ใน 4Q25 โดย SSSG ของ Lotus’s ไทย -7% YoY เนื่องจากปิดระบบสั่งซื้อสินค้าออนไลน์ของ Lotus’s, ฝนตกยาวนานกว่าปีก่อน และฐานสูงจากมาตรการแจกเงิน 1 หมื่นบาทของภาครัฐในปีก่อน รวมถึงความไม่สงบชายแดนไทย-กัมพูชา SSSG ของ Lotus’s มาเลเชีย เพิ่มขึ้น YoY การขยายสาขาใน 4Q25 เปิด Hypermarket 1 สาขาที่ศรีราชาSupermarket 1 สาขาที่เชียงใหม่ Lotus go fresh 27 แห่ง และปิดสาขา Lotus go fresh 30 แห่งทำให้สิ้นไตรมาสมีจำนวนสาขาในไทย 2,508 สาขา และในมาเลเซีย 70 สาขา คาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกลดลง 100 bps YoY ใน 4Q25 ผลจากการปิดระบบสั่งซื้อสินค้าออนไลน์ของ Lotus’s, การเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนการขายสินค้า และการแข่งขันด้านราคาที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มสินค้า non-food คาดรายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้า +2% YoY ใน 4Q25 ผลจากการปรับปรุงสาขาที่ทยอยแล้วเสร็จ โดยคาดอัตราการเช่าพื้นที่ใกล้เคียงกับปีก่อนที่ 92% ทั้งในประเทศไทยและในประเทศมาเลเซียในช่วง 4Q25
คำแนะนำ "ถือ" กำลังซื้อผู้บริโภคยังคงอ่อนแอ
มูลค่าพื้นฐาน 18.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 18xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย (เดิม 19.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี2025-26 ลง 8%-9% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นที่มีแนวโน้มอ่อนตัวกว่าคาดจากการแข่งขันที่สูงขึ้นตามภาวะกำลังซื้อผู้บริโภคที่อ่อนแอ
