CPAXT (BUY : Fair Price : Bt 41.00) : ธุรกิจค้าปลีกฟื้นตัวหนุนกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่

ผลประกอบการ 4Q23 ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 3.3 พันล้านบาท (+42%YoY, +96%QoQ) เป็นไปตามที่เราคาด แต่ดีกว่าที่ BB consensus คาด 15% ผลจากกำไรธุรกิจค้าปลีกที่ฟื้นตัว หนุนจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ 5.5% YoY จากยอดขายอาหารสดและยอดขายเครื่องใช้ไฟฟ้าที่เติบโตพร้อมอัตราการทำกำไรที่ดีขึ้น ซึ่งสามารถชดเชยผลประกอบการธุรกิจค้าส่งที่อ่อนตัวลงจากแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงานของคลังสินค้าใหม่และกิจกรรมส่งเสริมการขาย แม้จะมี SSSG +1.7% YoY ใน 4Q23 นอกจากนี้บริษัทแจ้งตลาดเรื่องการปรับโครงสร้างธุรกิจภายใน โดยหลังควบรวมคาดหวังจะเพิ่มความสามารถในการแข่งขัน และการบริหารจัดการภายในที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ซึ่งคาดว่ากระบวนการทั้งหมดจะแล้วเสร็จภายในปี2024 คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 41.00 บาท

กำไร 4Q23 เติบโตโดดเด่นทั้ง YoY และ QoQ

• ธุรกิจค้าส่ง (Makro) มีผลประกอบการที่ลดลงเป็น 1.7 พันล้านบาท (-28%YoY) ใน 4Q23 ผลจากค่าใช้จ่ายก่อนการดำเนินงานของศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่ การขยายระบบจัดส่งสินค้าออนไลน์ที่มากขึ้น ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มเป็น 9.4% ใน 4Q23 จาก 8.9% ใน 4Q22 แต่ดีขึ้น QoQ จาก 9.8% ใน 3Q23 เนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่น ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าส่งที่ลดลงเป็น 10.6% ใน 4Q23 จาก 11.2% ใน 4Q22 จากการทำกิจกรรมส่งเสริมการขายที่มากขึ้น แม้ว่ายอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 6.8 หมื่นล้านบาท (+4%YoY) จากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ 1.7% ผลจากยอดขายผ่านช่องทาง HoReCa ที่โตดี และยอดขายออนไลน์ที่แข็งแกร่ง บวกกับการขยายสาขา Eco plus 5 สาขา Food services 1 สาขาระหว่างไตรมาส

• ธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) มีผลประกอบการที่ก้าวกระโดดขึ้น 22 เท่า YoY เป็น 1.5 พันล้านบาทใน 4Q23 จาก 68 ล้านบาทใน 4Q22 และ 430 ล้านบาทใน 3Q23 หนุนจากต้นทุนการเงินและค่าสาธารณูปโภคที่ลดลง บวกกับผลงานในศูนย์การค้าที่ดีขึ้น ส่วนรายได้อยู่ที่ 5.4 หมื่นล้านบาท (+5%YoY) หนุนจาก SSSG ที่ 5.5% YoY (ไทย +5.8% และ มาเลเซีย +3.6%) ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกดีขึ้นเป็น 18.2% ใน 4Q23 และ 17.8% ใน 3Q23 แต่ยังคงลดลงจาก 18.5% ใน 4Q22 ผลจากการปรับแผนการขายและกิจกรรมส่งเสริมการขาย ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายลดลง 18.2% ใน 4Q23 จาก 20.6% ใน 4Q22 จากการปิดสาขา

• ผลประกอบการศูนย์การค้าใน 4Q23 มีรายได้ศูนย์การค้าที่ 3.7 พันล้านบาท (+4%YoY) ผลจากอัตราการเช่าพื้นที่สาขา Lotus’s ในไทยเพิ่มขึ้นเป็น 94% ใน 4Q23 จาก 92% ใน 4Q22 และอัตราการเช่าพื้นที่สาขา Lotus’s ในมาเลเซียเพิ่มขึ้นเป็น 94% ใน 4Q23 จาก 93% ใน 4Q22

แจ้งตลาดเรื่องการปรับโครงสร้างธุรกิจภายใน

• บริษัทจะรับโอนกิจการทั้งหมด (Entire Business Transfer: EBT) ของบริษัท โลตัสส์ สโตร์ส (ประเทศไทย) จำกัด ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ Lotus's Thailand ที่มีทรัพย์สินหลักคือหุ้นในบริษัท เอก-ชัย ดีสทริบิวชั่น ซิสเทม จำกัด (“Ek-Chai”) โดยหลังจากการควบรวมคาดหวังจะเพิ่มความสามารถในการแข่งขัน และการบริหารจัดการภายในที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ซึ่งคาดว่ากระบวนการทั้งหมดจะเสร็จภายในปี2024

• การควบบริษัทจะมีการจัดสรรหุ้นในบริษัทใหม่ ให้แก่ผู้ถือหุ้นของ CPAXT และ Ek-Chai ในอัตราส่วน 1 หุ้นเดิมใน CPAXT ต่อ 0.50 หุ้นในบริษัทใหม่ และ 1 หุ้นเดิมใน Ek-Chai ต่อ 10.00 หุ้นในบริษัทใหม่ โดยจำนวนหุ้นสามัญในบริษัทใหม่หลังควบรวมกิจการจะอยู่ที่ 10,427 ล้านหุ้น มูลค่าที่ตราไว้หุ้นละ 1 บาท

คงคำแนะนำ "ซื้อ" SSSG ยังโตแข็งแกร่งต่อเนื่อง

มูลค่าพื้นฐาน 41.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 3% เทียบเท่า 40xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย