CPAXT (BUY : Fair Price : Bt 26.00) : คาดกำไร 2Q25 โตต่อเนื่อง YoY
**เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท โดยเราคาดเห็น Synergy benefits ทยอยรับรู้มากขึ้นในช่วง 2H25 ขณะที่แนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วงเดือน มิ.ย. 2025 มีทิศทางดีขึ้นจากช่วงเหลือ เม.ย. 2025 เนื่องจากผลกระทบจากสภาพอากาศที่ลดลง ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 2.4 พันล้านบาท (+8%YoY, -11%QoQ) หนุนจากยอดขายที่โต 2%YoY อัตรากำไรขั้นต้นรวมขยายตัว 5 bps YoY ค่าใช้จ่ายต่อยอดขายลดลงเล็กน้อย 5 bps YoY จากการค่าใช้จ่ายควบคุมที่ดี **
**คาดกำไรสุทธิ 2Q25 เติบโต YoY **
• คาดธุรกิจขายส่ง (Makro) รายงาน EBITDA เพิ่มขึ้น YoY ใน 2Q25 หนุนจากรายได้ 6.9 หมื่นล้านบาท (+3%YoY) หนุนจากยอดขายอาหารพร้อมปรุงอาหารพร้อมทานที่เติบโตมากกว่า 10%YoY แม้ว่ายอดขาย non-food จะลดลงตามสภาพเศรษฐกิจ รวมถึงยอดขายสาขาใหม่ในรูปแบบ Eco plus 3 สาขาที่พังงา อำนาจเจริญ และนครศรีธรรมราช ภาพรวม SSSG ช่วง 2Q25 ทรงตัว YoY ซึ่งรวมผลกระทบจากการลดการขายสินค้าที่มีอัตรากำไรต่ำ (บุหรี่) และหากตัดผลกระทบจากปัจจัยด้านสภาพอากาศจะมี SSSG เพิ่มขึ้น 1%-3% ใน 2Q25 คาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายส่งเพิ่มขึ้น 40 bps YoY ใน 2Q25 เป็นผลมาจากการเพิ่มสัดส่วนของสินค้า Private label และ Synergy benefits รวมถึงการจัดประเภทผลตอบแทนจากการสนับสนุนการขายร่วมกับคู่ค้าจากรายได้จากการให้บริการเป็นการลดต้นทุนขาย SG&A-to-sales ratio ลดลง YoY เนื่องจากไม่มีค่าใช่จ่ายก่อนการดำเนินงานของโครงการศูนย์การจายสินค้าวังน้อย และค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับ Omni Channel ที่เพิ่มขึ้น YoY ในอัตราที่ต่ำกว่ายอดขาย ส่วน Makro International คาดยอดขายโต 2 หลักในสกุลเงินท้องถิ่น หลังหักผลกระทบจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าคาดจะมียอดขายโต 1%-3% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว YoY ทำให้คาดว่ากำไรก่อนภาษี (EAT) ทั้งประเทศกัมพูชาและเมียนมาเป็นบวกต่อเนื่อง ส่วนผลขาดทุนที่ประเทศอินเดียคาดว่าจะลดลงมากกว่า 50%
• คาดธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) รายงาน EBITDA เพิ่มขึ้น YoY ใน 2Q25 ผลจากรายได้จากการขายที่ 5.5 หมื่นล้านบาท (+1%YoY) ผลจาก SSSG ของ Lotus’s ที่ทรงตัว YoY (SSSG ของ Lotus’s ไทย ลดลง 0.5% YoY และ SSSG ของ Lotus’s มาเลเชีย เพิ่มขึ้น 7%-9% YoY ในสกุลเงินท้อนถิ่น และ 5%-7% ในสกุลเงินบาท ผลจากกำลังซื้อของผู้บริโภคที่เพิ่มขึ้นจากเงินอุดหนุนจากภาครัฐจำนวน 100-200 ริงกิต มาเลเซีย / เดือน เพื่อให้ใช้จ่ายในกลุ่มสินค้าจำเป็น ตั้งแต่เดือน เม.ย. – ธ.ค. 2025 การขยายสาขาใน 2Q25 เปิด Lotus go fresh 29 แห่ง และปิดสาขาขนาดเล็ก 17 แห่งทำให้สิ้นไตรมาสมีจำนวนสาขาในไทย 2,502 สาขา และในมาเลเซีย 70 สาขา คาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกลดลง 10 YoY ใน 2Q25 ผลจากการเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนการขายสินค้า และการแข่งขันด้านราคาที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มสินค้า non-food
• คาดรายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้าทรงตัว YoY ใน 2Q25 ผลจากอัตราการเช่าพื้นที่ใกล้เคียงกับปีก่อนที่ 92%-93% ทั้งในประเทศไทยและในประเทศมาเลเซียในช่วง 2Q25 แต่ค่าใช้จ่ายลดลงทำให้คาดว่าอัตรากำไรขึ้นต้นจากการให้เช่าที่เพิ่มขึ้น YoY
คำแนะนำ "ซื้อ" คาดหวัง Synergy benefits ที่จะทยอยเห็นมากขึ้น
มูลค่าพื้นฐาน 26.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 1.5% เทียบเท่า 24xPE’25E สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย สะท้อนภาพการเติบโตและ Synergy ที่จะทยอยรับรู้ (เดิม30.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง 3%-5% เพื่อสะท้อนอัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมและอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกที่มีแนวโน้มอ่อนตัวกว่าคาด
