CPALL (BUY : Fair Price : Bt 80.00) : กำไร 1Q25 ทำสถิติสูงสุดใหม่

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 80.00 บาท แนวโน้ม SSSG มีทิศทางแข็งแกร่งกว่ากลุ่มต่อเนื่อง รายงานกำไรสุทธิ 1Q25 ที่ 7.6 พันล้านบาท (+20%YoY, +6%QoQ) ทำสถิติสูงสุดใหม่ ดีกว่าที่เราและตลาดคาด กำไรที่เติบโตแข็งแกร่งหนุนจากยอดขายสาขาเดิมของ 7-11 ที่เติบโต 3% YoY จากยอดขายกลุ่มอาหารพร้อมทานและ Personal Care ที่เติบโตดี รวมกับการเติบโตของกำไรของ CPAXT จากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (Makro +1.05% และ Lotus’s +0.5%) ขณะที่เราคาดว่าแนวโน้มกำไร 2Q25 จะเติบโต YoY ต่อเนื่องตามการเพิ่มขึ้นของยอดขาย Ready-to-eat และ Ready-to-drinks และ Synergy benefits ของ CPAXT

กำไร 1Q25 เติบโต YoY และ QoQ

• การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ ธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (7-Eleven) ที่ +3.0% ใน 1Q25 เทียบกับ +4.0% ใน 4Q24 และ +4.9% ใน 1Q24 ผลจากยอดขายต่อบิลเพิ่มขึ้น 4% YoY ที่ระดับ 88 บาทต่อบิล ใน 1Q25 จาก 85 บาทต่อบิล ใน 1Q24 ตามสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่เติบโตเป็น 11% ของยอดขายรวม แม้ว่าจำนวนลูกค้าต่อสาขาต่อวันลดลงเป็น 963 คน (-1%YoY) ใน 1Q25 จาก 972 คนใน 1Q24 เนื่องจากสภาพอากาศไม่เอื้ออำนวย และมีเหตุการณ์แผ่นดินไหว

• เปิดสาขาใหม่ 185 แห่งระหว่างไตรมาส (+5%YoY) ทำให้มีจำนวนสาขารวม ณ สิ้นไตรมาส 1/25 ที่ 15,430 สาขา

• รายได้จากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) มาจากกลุ่มอาหาร คิดเป็นสัดส่วน 76.1% ใน 1Q25 เพิ่มจาก 75.2% ใน 1Q24 และใกล้เคียงกับไตรมาสก่อน ตามพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป และการเพิ่มสินค้าในหมวดอาหารพร้อมทาน

• อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้นเป็น 27.9% ใน 1Q25 จาก 27.4% ใน 1Q24 หนุนจาก 1) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอาหารที่แข็งแกร่งเป็น 27.4% ใน 1Q25 จาก 27.1% ใน 1Q24 ผลจากสัดส่วนรายได้จากกลุ่มสินค้าอาหารพร้อมทานที่เพิ่มขึ้น และ 2) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอื่นนอกจากอาหาร ขยายตัวเป็น 29.3% ใน 1Q25 จาก 28.5% ใน 1Q24 จากสัดส่วนรายได้ผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคลที่สูงขึ้น บวกกับอัตรากำไรขั้นต้นของ CPAXT ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมจะขยายตัว 50 bps YoY ใน 1Q25

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขาย สำหรับส่วนธุรกิจร้านสะดวกซื้อลดลงเป็น 27.9% ใน 1Q25 จาก 28.2% ใน 1Q25 ตามการควบคุมค่าสาธารณูปโภคได้ดีจากปริมาณการใช้ไฟฟ้าที่ลดลงตามสภาพอากาศ ทำให้ Consolidated SG&A-to-sales ratio ของ CPALL ทรงตัว YoY ที่ 19.9% ใน 1Q25 จาก 19.9% ใน 1Q24 แม้ว่าจะมีการเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวเนื่องกับการเติบโตของ Omni Channel

• ขณะที่ผลประกอบการจากธุรกิจค้าปลีกและค้าส่งภายใต้ CPAXT ขยายตัว 7%YoY ใน 1Q25 ผลจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (Makro +1.0% และ Lotus’s +0.5%) ใน 1Q25 และ Synergy benefits ที่ทยอยสะท้อนผ่าน GPM ของ CPAXT

คงคำแนะนำ "ซื้อ" แนวโน้ม SSSG สดใสต่อเนื่อง

มูลค่าพื้นฐานที่ 80.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วยWACC 7.9%, TG 1.5% เทียบเท่า 25xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
เราคาดว่าโครงการซื้อหุ้นคืนสัดส่วน 1.67% ของจำนวนหุ้นทั้งหมดหรือไม่เกิน 150 ล้านหุ้น วงเงิน 7.5 พันล้านบาท คิดเป็นราคาเฉลี่ยราว 50 บาท/หุ้น ระหว่าง 16 พ.ค. - 14 พ.ย. 2025 จะช่วยจำกัด Downside ระยะสั้นได้