CPALL (BUY : Fair Price : Bt 78.00) : Delivery หนุนกำไร 2Q25 โตแข็งแกร่ง

**เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 78.00 บาท ด้วย Valuation ที่น่าสนใจ ปัจจุบันซื้อขายที่ราว 15xPE’25E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต พร้อมด้วยผลตอบแทนเงินปันผลคาดหวังระดับ 3% โดยรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 6.8 พันล้านบาท (+9%YoY) หลังตัดรายการพิเศษมีกำไรปกติ 7 พันล้านบาท (+14%YoY, -7%QoQ) ใกล้เคียงกับที่เราและตลาดคาดหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น 30 bps YoY แม้คาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของ 7-11 จะชะลอตัวเล็กน้อย YoY ที่ 0.8% และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายสูงขึ้น 20 bps YoY **

กำไร 2Q25 เติบโต YoY แต่อ่อนตัวลง QoQ

• คาดการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (7-Eleven) ที่ -0.8% ใน 2Q25 เทียบกับ +3.0% ใน 1Q25 และ +3.8% ใน 2Q24 ผลจากยอดขายต่อบิลเพิ่มขึ้น 4% YoY ที่ระดับ 88 บาทต่อบิล ใน 2Q25 จาก 85 บาทต่อบิล ใน 2Q24 ตามสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่เติบโตดี แม้ว่าจำนวนลูกค้าต่อสาขาต่อวันลดลงเป็น 966 คน (-4%YoY) ใน 2Q25 จาก 1,007 คนใน 2Q24

• เปิดสาขาใหม่ 165 แห่งระหว่างไตรมาส (+5%YoY) ทำให้มีจำนวนสาขารวม ณ สิ้นไตรมาส 2/25 ที่ 15,595 สาขา

• รายได้จากธุรกิจร้านสะดวกซื้อ (CVS) มาจากกลุ่มอาหาร คิดเป็นสัดส่วน 76.4% ใน 2Q25 เพิ่มจาก 76.3% ใน 2Q24 และ 76.1% ใน 1Q25 ตามพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไป และการเพิ่มสินค้าในหมวดอาหารพร้อมทาน เช่น แซนวิชอบร้อน

• อัตรากำไรขั้นต้นจากธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้นเป็น 27.8% ใน 2Q25 จาก 27.7% ใน 2Q24 หนุนจาก 1) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอาหารที่แข็งแกร่งเป็น 27.4% ใน 2Q25 จาก 27.3% ใน 2Q24 ผลจากสัดส่วนรายได้จากกลุ่มสินค้าอาหารพร้อมทานที่เพิ่มขึ้น และ 2) อัตรากำไรกลุ่มสินค้าอื่นนอกจากอาหาร ขยายตัวเป็น 29.1% ใน 2Q25 จาก 28.8% ใน 2Q24 จากสัดส่วนรายได้ผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคลที่สูงขึ้น บวกกับการขยายตัวอัตรากำไรขั้นต้นของ CPAXT ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นรวมจะขยายตัว 30 bps YoY ใน 2Q25

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขาย สำหรับส่วนธุรกิจร้านสะดวกซื้อเพิ่มขึ้นเป็น 29.3% ใน 2Q25 จาก 28.9% ใน 2Q24 ตามค่าใช้จ่ายพนักงานที่เพิ่มขึ้นตามการเปิดสาขา และค่าใช้จ่ายการตลาดที่เพิ่มขึ้น ทำให้งบ Consolidated SG&A-to-sales ratio ของ CPALL เพิ่มขึ้น YoY ที่ 20.5% ใน 2Q25 จาก 20.3% ใน 2Q25

คาด 2H25 ยังโตต่อเนื่อง YoY

• ภาพรวมกำไร 1H25 คิดเป็น 51% ของประมาณการกำไรปี2025 ในช่วง 1H25 เปิดสาขา 7-11 ในลาว 8 สาขา รวมเป็น 18 สาขา และเปิดสาขาในกัมพูชา 11 สาขา รวมเป็น 123 สาขา

• แนวโน้ม SSSG ช่วง QTD ของ 3Q25 ยังทรงตัวได้ YoY ทำให้เราคาดว่าแนวโน้มกำไร 2H25 จะเติบโต YoY ต่อเนื่องตามการเพิ่มขึ้นของยอดขายสินค้า Ready-to-eat และ Ready-to-drinks และ Synergy benefits ของ CPAXT

คำแนะนำ "ซื้อ" Valuation น่าสนใจ

มูลค่าพื้นฐานที่ 78.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วยWACC 7.9%, TG 1.5% เทียบเท่า 25xPE’25E สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทยเล็กน้อยสะท้อนภาพการเติบโตที่แข็งแกร่งกว่ากลุ่ม