COCOCO (HOLD : Fair Price : Bt 7.60) : ต้นทุนมะพร้าวยังคงกดดันกำไร 2Q25

เราคงแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 7.60 บาท อัตรากำไรยังคงลดลงทำจุดต่ำสุดใหม่ในช่วง 2Q25 แม้ว่าราคามะพร้าวที่ปรับตัวลดลง MoM ต่อเนื่องหลังทำพีคในเดือนธ.ค. 2024 เราคาดเห็นการฟื้นตัวของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ต่อเนื่องใน 2H25 หลังการปรับราคาขายและแนวโน้มต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงบวกกับการประหยัดต่อขนาดจากการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น โดยแนวโน้มผลประกอบการ 3Q25 คาดว่าจะอ่อนตัวลง YoY แต่คาดเห็นกำไรฟื้นตัว QoQ จากอัตรากำไรที่ดีขึ้น

คาดกลับมาฟื้นตัว YoY ในปี2026

• เรายังคงมุมมองอนุรักษ์นิยม โดยสมมติฐานยอดขายรวมในปี2025 7.5 พันล้านบาท (+13%YoY) ต่ำกว่าเป้ายอดขายบริษัทในปี2025 ที่ราว เกือบ 8 พันล้านบาท ซึ่งลดลงจากเป้าเดิมที่ 1 หมื่นล้านบาท
• เราคาดเห็นยอดขายช่วง 2H25 เติบโต YoY ต่อเนื่องจากการสินค้าใหม่รายการ เช่น น้ำนมมะพร้าว ชาไทยมะพร้าว โยเกริ์ตมะพร้าว และอื่นๆอีกหลายรายการ (ตามรูปหน้าที่2)

• ในแง่ของต้นทุนเราเชื่อว่าจะเห็นภาพที่ดีขึ้นในช่วง 2H25 กระทรวงเกษตรรายงานตัวเลขราคามะพร้าวผลใหญ่ลดลง MoM ต่อเนื่องจากจุดสูงสุดในเดือนธ.ค. 2024 ที่ 22.36 บาท/ผล เป็น 19.04 บาท/ผล ในเดือนมิ.ย. 2025 ทำให้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทยอยปรับตัวดีขึ้นในช่วง 2H25 หลังทยอยปรับราคาขาย 5%-10% ตั้งแต่ต้นปี2025 และเป็นรอบของการเติบโตของกำไรอีกครั้ง นอกจากนี้จะเริ่มได้รับปัจจัยบวกจากการไปผลิตกะทิที่ฟิลิปปินส์ช่วง 1Q26 ซึ่งเราคาดว่าจะช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันให้ดีขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ถูกลง

**กำไร 2Q25 ลดลง YoY แต่ฟื้นตัว QoQ **

• รายงานกำไรสุทธิงวด 2Q25 ที่ 77 ล้านบาท (-66%YoY) หลังตัดรายการพิเศษมีกำไรปกติ 72 ล้านบาท (-68%YoY, +36%QoQ) กำไรที่ลดลง YoY เป็นผลจากอัตรากำไรขั้นต้น(GPM) หดตัวลง 1,050 bps YoY ใน 2Q25 แม้ว่ายอดขายจะเติบโตดี 14%YoY

• ธุรกิจทำมะพร้าวใน 2Q25 หดตัวจากต้นทุนมะพร้าวสูงขึ้น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นของน้ำมะพร้าวลดลงทำจุดต่ำสุดใหม่ที่ 21.6% ใน 2Q25 เทียบกับ 28.9% ใน 2Q24 และจุดต่ำสุดก่อนหน้าช่วง 4Q24 ที่ 21.9% แม้ว่ายอดขายน้ำมะพร้าวโตเป็น 992 ล้านบาท (+13%YoY)

• ธุรกิจกะทิใน 2Q25 หดตัวจากต้นทุนน้ำกะทิที่สูงขึ้น ทำให้อัตรากำไรขึ้นต้นลดลงเป็น 7.7% ใน 2Q25 จาก 26.1% ใน 2Q24 แต่ดีขึ้น QoQ จาก 6.4% ใน 1Q25 มียอดขายกะทิ 585 ล้านบาท (+4%YoY) ใน 2Q25 จากยอดขายในตลาดอเมริกาที่เติบโต

• ธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงใน 2Q25 มียอดขายอาหารสัตว์เลี้ยง 186 ล้านบาท (+88%YoY) ใน 2Q25 ตามอุตสาหกรรมที่เติบโต ซึ่งมาจากทั้งยอดขายสินค้าภายใต้ตราสินค้าของลูกค้า (OEM) และการขายผ่านช่องทาง Online ภายใต้แบรนด์ Moochie ที่มากขึ้น

• ในแง่ของอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายเริ่มมีทิศทางควบคุมได้ดีขึ้น โดย SG&A-to-sales ratio ที่ 11.8% ใน 2Q25 จาก 12.7% ใน 2Q24

ต้นทุนมะพร้าวเริ่มคลี่คลายแต่อัตรากำไรยังไม่ฟื้น

มูลค่าพื้นฐาน 7.60 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10.0% และ TG 2% เทียบเท่า 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม