CK (BUY : Fair Price : Bt 23.00) : 4Q25 กำไรสุทธิ 444 ล้านบาท

**เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”มีปัจจัยบวกจากฐาน Backlog ที่ยังอยู่ในระดับสูงถึง 1.6 แสนล้านบาท รวมกับโอกาสที่รัฐบาลชุดใหม่จะเปิดประมูลงานภาครัฐมีมูลค่ารวมกว่า 7 แสนล้านบาท ซึ่ง CK ตั้งเป้าได้รับงานเข้ามาประมาณ 2.6 ล้านบาท (ทยอยรับเข้ามาระหวางปี 26-28) ซึ่งจะเป็นปัจจัยที่หนุนให้ผลประกอบการในอีก 5 ปีข้างหน้ายังคงอยู่ในระดับสูงได้ ขณะที่ผลประกอบการงวด 4Q25 มีกำไรสุทธิ 444 ล้านบาท (-74%QoQ) และพลิกจากที่ขาดทุน 171 ล้านบาทในปีก่อน ทั้งนี้กำไรที่ออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้ เนื่องจากรายได้อื่นสูงกว่าคาด โดย CK ประกาศจ่ายปันผล 0.25 บาท/หุ้น XD 11 มี.ค. จ่าย 28 เม.ย. **

**3Q25 กำไรสุทธิ 1,739 ล้านบาท (+73%YoY,+102%QoQ) **

• CK มีกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 444 ล้านบาท (+73%YoY,+102%QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้มาก เนื่องจากรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้นจากรายได้การขายที่ดิน โดยพลิกจากที่ขาดทุน 171 ล้านบาทใน 4Q24 เทียบกับปีก่อนได้รับผลดีจากการไม่ต้องรับรู้ส่วนแบ่งขาดทุนจากบริษัทหลวงพระบางพาวเวอร์ ส่วนการลดลงจาก 3Q25 เพราะไตรมาสก่อนมีรายการพิเศษจากการขายเงินลงทุน และกำไรขั้นต้นที่ลดลง

• รายได้ที่ 10,416 ล้านบาท (+11%YoY,-5%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นหลังจากมีการเร่งงานก่อสร้างในบางโครงการ ส่วนลดลงจาก 3Q25 เพราะมีวันหยุดมาก

• กำไรขั้นต้นที่ 6.9% ลดลงจาก 7.2% ใน 4Q24 และ 7.9% ใน 3Q25 ส่วนหนึ่งเป็นผลจากการเร่งปิดโครงการที่อยู่ในช่วงท้าย ค่าใช้จ่ายในการบริหารที่ 662 ล้านบาท (+11%YoY,+14%QoQ) เบื้องต้นเป็นค่าใช้จ่ายโบนัสพนักงาน รวมแล้ว CK มีกำไรจากการดำเนินงาน 55 ล้านบาท (-37%YoY,-81%QoQ)

• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่ 557 ล้านบาท (+86%YoY,-25%QoQ) เพิ่มจากปีก่อนเพราะไม่มีผลจากหลวงพระบาง ส่วนลดลงจาก 3Q25 เพราะปริมาณน้ำของ CKP ลดลง ดอกเบี้ยจ่าย

• รวมแล้วปี 25 CK มีกำไรสุทธิ 3,328 ล้านบาท (+130%YoY) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษมีกำไรปกติ 2,501 ล้านบาท (+73%YoY)

ตั้งเป้ารายได้จากงานใหม่ปี 26-28 กว่า 2.6 แสนล้านบาท

Backlog ณ สิ้นปีอยู่ที่ระดับ 168,938 ล้านบาท โดย CK คาดว่าหลังได้รัฐบาลใหม่จะมีการทยอยเปิดประมูลออกมามากขึ้น โดย CK ตั้งเป้างานใหม่ระหว่างปี 26-28 ที่ระดับ 260,900 ล้านบาท โครงการที่คาดว่าจะเห็นเร็วที่สุดคือ Double Deck ที่
รอครม.ชุดใหม่อนุมัติ

สำหรับผลกระทบจากเหตุอุโมงถล่มเบื้องต้น CK คาดว่าการซ่อมแซมจะใช้เวลาประมาณ 1 ปี โดยความเสียหายส่วนใหญ่จะสามารถเครมกับบริษัทประกันได้ ขณะที่ระยะเวลาก่อสร้างโครงการยังคงเป็นไปตามกำหนดเดิมคือปี 4Q27

**ยังคงแนะนำ “ซื้อ” **

เราปรับรายได้ปี 26 ลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 44,803 ล้านบาททรงตัวจาก 25 หลังยังไม่มีงานขนาดใหญ่เข้ามา ส่วนกำไรสุทธิคาดที่ระดับ 2,122 ล้านบาท (-15%YoY นับเฉพาะกำไรปกติ เพราะคาดว่า CKP มีโอกาสถูกกระทบจากภาวะภัยแล้ง) สำหรับคำแนะนำการลงทุนจาก Backlog ที่อยู่ในระดับสูง เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” และประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 26 ที่ 23 บาท (1.3XPBV’26E) CK จ่ายปันผล 2H25 อีก 0.25 บาท/หุ้น (รวมทั้งปีจ่าย 0.45 บาท/หุ้น) XD 11 มี.ค. จ่าย 28 เม.ย.