CENTEL (BUY : Fair Price : Bt 42.00) : RevPAR มีทิศทางทยอยฟื้นตัว

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 42.00 บาท คาดกำไรปี2027 เติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงแรม ระยะสั้นมีปัจจัยหนุนจากมาตรการ Co-payment ของรัฐบาล ช่วยสนับสนุนค่าโรงแรมและบริการท่องเที่ยวช่วงปลายปี 2026 ต่อเนื่องต้นปี 2027 ล่าสุด RevPAR เดือน พ.ค. 2026 +1% ถึง +3% YoY ดีขึ้นจาก -20% YoY ในเดือน เม.ย. 2026 ขณะที่ EBITDA ของโรงแรมในดูไบยังคงเป็นบวกในช่วง QTD ของ 2Q26 สะท้อนภาพผลกระทบที่ไม่รุนแรงเท่าที่ตลาดคาด

คาดกำไรปี 2027 เติบโตสูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงแรม

• เราคาดกำไรปกติ CENTEL เติบโต 21% YoY ในปี 2027 จาก RevPAR ในดูไบและญี่ปุ่นที่ฟื้นตัวแข็งแกร่ง บวกกับ RevPAR มัลดีฟส์และไทยที่ยังคงโตแข็งแกร่ง รวมถึงการขยายโรงแรมที่รับจ้างบริหารจำนวน 1,286 ห้องในปี2026 และ 935 ห้องตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป นอกจากนี้ยังมีโรงแรมที่เคยเจรจาแต่ไม่ได้ active ในรอบ 6 เดือนอีกกว่า 5,282 ห้อง เทียบกับที่รับบริหารอยู่ 5,310 ห้องในปี 2025

• คาดแนวโน้ม RevPAR ใน 3 ปีข้างหน้าขยายตัวเด่นในทุกๆ ตลาด

• โรงแรมในดูไบที่ได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์ความไม่สงบของภูมิภาคตะวันออกลางโดยตรง ล่าสุดเดือน พ.ค. 2026 อัตราค่าห้องพักเริ่มทรงตัวจากเดือน เม.ย. 2026 และมีอัตราการเข้าพักดีขึ้น MoM แม้ว่ายังคงลดลง YoY โดยเราคาดว่า RevPAR จะกลับมาฟื้นตัวชัดเจนช่วง 4Q26 เป็นต้นไป เนื่องจากที่ผ่านมารัฐบาลสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ได้ลงทุนด้านการท่องเที่ยวเพื่อลดการพิ่งพาการขับเคลื่อนเศรษฐกิจจากน้ำมันในช่วงหลายปีที่ผ่านมา จนทำให้จำนวนนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้าดูไบเติบโตต่อเนื่อง และสูงกว่าระดับก่อนเกิด COVID-19 ตามรูปหน้าที่3 ดังนั้นเมื่อสถานการณ์คลี่คลายจำนวนนักท่องเที่ยว
ควรกลับไปเติบโตในทิศทางเดิม

• โรงแรมในญี่ปุ่น คาด RevPAR กลับมาโตตามปกติในปี 2027 หลังปี2026 มีผลกระทบจากฐานสูงของงาน World Expo ที่โอซาก้า ช่วงเมย. - ต.ค. 2025 และการลดลงของนักท่องเที่ยวจีนจากความขัดแย้งระหว่าง 2 ประเทศ แต่หากดูแนวโน้มนักท่องเที่ยวที่เดินทางเข้าญี่ปุ่นช่วงที่ผ่านมาหรือแม้กระทั่ง 3 เดือนแรกของปี2026 ก็ยังเติบโต YoY แม้ว่านักท่องเที่ยวจีนจะลดลง YoY

• มัลดีฟส์เป็นอีก 1 ประเทศที่ CENTEL ขยายตลาดไปค่อนข้างมาก ล่าสุดปี 2025 มีสัดส่วน 17% ของรายได้ธุรกิจโรงแรมและเป็นตลาดที่นักท่องเที่ยวเติบโตสูง ล่าสุดเดือน พ.ค. 2026 จำนวนนักท่องเที่ยวกลับมาโต 3% YoY จากกลุ่มนักท่องเที่ยวในทวีปเอเชียที่โตแกร่งและนักท่องเที่ยวตะวันออกกลางที่ฟื้นตัวเด่นกว่า 35% YoY

• ไทยยังคงเป็นฐานรายได้หลักเกือบ 70% เราคาดว่าจะได้รับอานิสงค์การท่องเที่ยวที่ทยอยฟื้นตัวและการปรับปรุงโรงแรมในไทย ล่าสุด RevPAR เดือน พ.ค. 2026 โต 10% ทั้งกรุงเทพและต่างจังหวัด โดยกทม. ยังคงต่อเนื่องจากเดือนเม.ย. 2026 ที่ +8% และต่างจังหวัดที่ดีขึ้นจาก -6% ในเดือน เม.ย. 2026 ระยะสั้นช่วงปลายปี 2026 มีปัจจัยบวกจากมาตรการ Co-payment ช่วยสนับสนุนค่าโรงแรมและบริการท่องเที่ยว วงเงินไม่ต่ำกว่า 3 พันล้านบาท ให้สิทธิไม่ต่ำกว่า 1 ล้านสิทธิ หรือคิดเป็นรัฐช่วยจ่ายสูงสุด 3,000 บาท/สิทธิ

คำแนะนำ "ซื้อ" กำไรโตแรงกว่ากลุ่ม

มูลค่าพื้นฐาน 42.00 บาท คำนวณด้วยวิธี EV/EBITDA ที่ 12 เท่าของคาดการณ์ EBITDA ปี 2027 ใกล้เคียง -1SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 3 ปี สะท้อนความเสี่ยงของความไม่สงบในภูมิภาคตะวันออกกลาง