CBG (HOLD : Fair Price : Bt 55.00) : คาดกำไร 3Q26 โต YoY แม้บางออเดอร์ชะลอไป 4Q

เราคงคำแนะนำ “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 55.00 บาท เนื่องจาก upside จำกัด คาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 702 ล้านบาท (+14%YoY, -5%QoQ) หนุนจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศที่เติบโตแข็งแกร่ง 7%YoY สูงกว่าตลาดที่เติบโต 4%YoY จากกลยุทธ์ 10บาท/ขวด รายได้การจัดจำหน่ายที่ทำสถิติสูงสุดใหม่จากยอดขายสุราที่เติบโตดี ขณะที่คาดยอดขายในตลาดต่างประเทศทรงตัว YoY แนวโน้มกำไร 4Q26 แข็งแกร่งต่อเนื่องจากยอดขายในประเทศที่เติบโตโดเด่นจากกลยุทธ์ 10บาท/ขวด และกระแสสินค้า LOVEZA

**คาดกลยุทธ์ 10 บาท/ขวด หนุนกำไร 3Q26 โต YoY **

• คาดยอดขาย 3Q26 ที่ 6 พันล้านบาท (+9%YoY, +3%QoQ) หนุนจากยอดขายสินค้า Branded own ในประเทศเติบโต 7%YoY, รายได้การจัดจำหน่ายเติบโต 15%YoY, ยอดขาย Branded OEM ที่เติบโต 17%YoY แม้คาดว่ายอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาดตปท. จะทรงตัว YoY จากการหายไปของยอดขายในประเทศกัมพูชา แม้ว่ายอดขายในเมียนมาจะเติบโต YoY หลังผลิตในเมียนมา

• ในแง่ความสามารถในการทำกำไรช่วง 3Q26 เพิ่มขึ้น 70 bps YoY รับปัจจัยบวกจากยอดขายที่เติบโตทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง 140 bps YoY แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง 60 bps YoY จากการรับรู้ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น

การส่งมอบชะลอมาเข้าไตรมาส 4

• ในช่วงปลายไตรมาส3/26 มีน้ำท่วมบริเวณรอบโรงงานทำให้เป็นอุปสรรคต่อการขนส่ง แม้ว่าโรงงานจะไม่ได้รับกระทบจากน้ำท่วมก็ตาม ทำให้การส่งมอบสินค้าบางส่วนถูกเลื่อนมาส่งมอบใน 4Q26

• กระแสสินค้า LOVEZA ดีต่อเนื่อง โดยบริษัทเริ่มรับรู้รายได้รับจ้างผลิตสินค้า LOVEZA ตั้งแต่ 2Q26 ยอดขายเติบโตโดดเด่นมากจากกระแสตอบรับที่ดี มีลูกค้าซื้อซ้ำจำนวนมาก บริษัทรับรู้รายได้ผลิตในเดือนเม.ย./พ.ค./มิ.ย. 2026 จำนวน 1.0/1.5/2.5 ล้านกระป๋อง ตามลำดับ โดยบริษัทคาดว่าจะรับรู้รายได้ระดับ 10-15 ล้านบาทใน 3Q26 และ 20-25 ล้านบาทใน 4Q26 และมีโอกาสเติบโตอีกมากเนื่องจาก LOVEZA ยังมีจุดกระจายสินค้าน้อยมาก LOVEZA คือน้ำอัดลมรสผลไม้หรือโซดาผลไม้ราคา 18 บาท/กระป๋อง ในมุมเราประเมินว่าหากสามารถยืนระยะได้กระแสไม่ตกอาจะสร้างยอดขายในระดับ 300 ล้านบาท/ปี หรือ 5 ล้านกระป๋อง/เดือน

• ในแง่ของต้นทุนปี 2027 มีแนวโน้มสูงขึ้น แต่อย่างไรก็ตามเรามองว่าต้นทุนอลูมิเนียมที่ลดลง การผลิตขวดที่มีน้ำหนักเบาลง จะช่วยชดเชยการเพิ่มขึ้นของต้นทุนน้ำตาลได้หากราคาน้ำตาลในประเทศปรับตัวขึ้นตามราคาตลาดโลก

• สิ่งที่ยังคงต้องติดตาม โมเดลรูปแบบใหม่ในการขยายธุรกิจในตลาดต่างประเทศผ่านการขายหัวเชื้อเครื่องดื่มชูกำลังให้กับตัวแทนจำหน่ายเพื่อไปผลิตในต่างประเทศกำลังทยอยขายหัวเชื้อไปผลิต ส่วนประเทศจีนอาจมีความชัดเจนมากขึ้นช่วงปลายปี ซึ่งเป็น Upside ต่อประมาณการของเรา

คำแนะนำ "ถือ" สะท้อนความคาดหวังการฟื้นตัวไปพอสมควรแล้ว

มูลค่าพื้นฐาน 55.00 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 16xPE’27E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ