CBG (HOLD : Fair Price : Bt 46.00) : เผชิญแรงกดดันจากยอดขายในกัมพูชาที่ลดลง

Published
Share this article:

เราปรับลดคำแนะนำจาก “ซื้อ” เป็น “ถือ” มูลค่าพื้นฐาน 46.00 บาท เรามองว่ามี 2 ปัจจัยกดดัน 1. ยอดขายในกัมพูชาที่มีแนวโน้มหดตัวต่อเนื่องจากความขัดแย้งไทย-กัมพูชา และ 2. การแข่งขันของตลาดในประเทศที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น สะท้อนผ่านค่าใช้จ่ายในการขายของ CBG ที่คาดว่าจะกลับมาโตครั้งแรกในรอบ 10 ไตรมาส ระยะสั้นคาดกำไร 3Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ ต่ำที่สุดในรอบ 6 ไตรมาส

คาดกำไร 3Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

คาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 641 ล้านบาท (-14%YoY, -20%QoQ) ผลจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาดตปท. หดตัว 43%YoY จากยอดขายในกัมพูชาที่ลดลง 70%YoY แม้คาดว่ายอดขายสินค้า Branded own ในประเทศที่เติบโต 21%YoY ตามส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้น บวกกับรายได้การจัดจำหน่ายที่ทำสถิติสูงสุดใหม่จากยอดขายสุราที่เติบโตดี

ส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศยังแข็งแกร่ง

ส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณของคาราบาวแดงที่ 26.6% ในเดือน ก.ย. 2025 (ตามรูปหน้าที่6) เพิ่มขึ้นเทียบกับ 26.0% ในเดือน ธ.ค. 2024 และ 26.5% ในเดือนมิ.ย. 2025 แต่ลดลง 70 bps MoM เนื่องจากไม่ได้ทำโปรในร้านค้าปลีกสมัยใหม่ แต่ในช่วงทางค้าปลีกดั่งเดิมยังทรงตัว MoM ขณะที่เราเริ่มเห็นคาราบาวกลับมาทำการตลาดมากขึ้นในช่วง 3Q25 และมีแนวโน้มต่อเนื่องในไตรมาสถัดๆไป สะท้อนว่าการแข่งขันในตลาดมีแนวโน้มสูงขึ้น สอดคล้องกับตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเริ่มชะลอตัว 2.7% ในเดือน ก.ย. 2025

คาดตลาดในกัมพูชายังกดดันภาพการเติบโตในปี 2026

• กัมพูชายังคงเป็นตลาดหลัก (สัดส่วน 13% ของยอดขายรวม) อยู่ระหว่างการก่อสร้างซึ่งคาดว่าจะแล้วเสร็จช่วงปลายปี โดยปัจจุบันยังไม่มีความชัดเจนเรื่องแผนการผลิตของโรงงาน JV ที่กัมพูชา ขณะที่ระยะสั้นช่วง 3Q25 คาดยอดขายในแนวโน้มลดลง 70% YoY

• เมียนมา (สัดส่วน 6% ของยอดขายรวม) โรงงานในเมียนมาเริ่มผลิตในปลายเดือน ก.ค. 2025 มีกำลังการผลิต 4 แสนลัง/ปี เทียบกับยอดขายปัจจุบันเมียนมาที่ราว 6 แสนลัง/ปี จะช่วยให้สามารถแข่งขันกับคู่แข่งได้ดีขึ้นจากต้นทุนค่าขนส่งที่ลดลง และโดยคาดเห็นการทำการตลาดมากขึ้นในช่วงปลายปี 2025

• การทำตลาดในประเทศจีนมีโอกาสเห็นความชัดเจนช่วงปลายปี 2025 หากย้อนกลับไปในอดีตคาราบาวเคยทำยอดขายในประเทศจีนได้มากกว่า 1 พันล้านบาทในปี 2017 หาก CBGกลับไปมียอดขายในประเทศจีนเท่าปี 2017 เราประเมิน upside ต่อประมาณการเราราว 5%-10%

• นอกจากนี้ CBG จะใช้โมเดลรูปแบบใหม่ในการขยายธุรกิจในตลาดต่างประเทศผ่านการขายหัวเชื้อเครื่องดื่มชูกำลังให้กับตัวแทนจำหน่ายเพื่อไปผลิตในต่างประเทศลดต้นทุนค่าขนส่งทำให้เพิ่มศักยภาพในการแข่งขันในระยะยาว ซึ่งเป็น upside ต่อประมาณการ

คำแนะนำ "ถือ" รอลุ้นการกลับมาของตลาดในต่างประเทศ

มูลค่าพื้นฐาน 46.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิด PE Multiple ที่ 16xPE’26E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (เดิม 70.00 บาท) หลังปรับประมาณการกำไรปี2025-26 ลง 11%-17% เพื่อสะท้อนยอดขายในกัมพูชาที่ลดลง และค่าใช้จ่ายส่งเสริมการขายของตลาดในประเทศที่เพิ่มขึ้น