BJC (BUY : Fair Price : Bt 22.50) : SSSG หดตัวกดดันกำไร 2Q25 ลดลง YoY

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 22.50 บาท การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง QTD ของ 3Q25 ที่ -1% YoY เริ่มดูดีขึ้นจาก 2Q25 หลังทำโปรโมชั่น โดยเราคาดว่าโครงการเที่ยวคนละครึ่งจะช่วยหนุนการบริโภคให้ช่วงที่เหลือของไตรมาสให้ดูดีกว่าปีก่อน ระยะสั้นคาดรายงานกำไรสุทธิ 2Q25 ที่ 917 ล้านบาท (-25%YoY) หลังตัดขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน คาดจะมีกำไรปกติ 1.1 พันล้านบาท (-11%YoY, -15%QoQ) ผลจากการลดลงของยอดขายสาขาเดิม 3% YoY ตามยอดขายสินค้าอาหารแห้งที่ลดลงตามจำนวนนักท่องเที่ยว และกำลังซื้อผู้บริโภคที่ลดลงกดดันสินค้ากลุ่ม non-food ประกอบกับยอดขายกลุ่มอื่นๆที่ลดลงยกเว้นกลุ่มสินค้าอุปโภคบริโภค

คาดกำไร 2Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ

• คาดกำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (BigC) ที่ 950 ล้านบาท (-8%YoY, -3%QoQ) ใน 2Q25 ผลจากรายได้ค่าเช่าและค่าบริการลดลง และยอดขายสินค้าที่อ่อนตัว 3%YoY จาก SSSG ที่ -3.0% YoY ใน 2Q25 เทียบกับ +2.1% ใน 1Q25 และ 1.5% ใน 4Q24 จากการยอดขายอาหารสดที่เติบโตดี โดยมี BigC hypermarket 155 สาขา และ Mini Big 1,629 สาขา อัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 50 bps YoY เป็น 18.1% ใน 2Q25 จาก 18.6% ใน 2Q24 จากสัดส่วนยอดขายสินค้ากลุ่ม non-food ที่ลดลง YoY ใน 2Q25

• คาดรายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าลดลงเป็น 2.3 พันล้านบาท (-3%YoY) ใน 1Q25 ผลจากรายได้ต่อพื้นที่เช่าลดลงเนื่องจากอัตราค่าเช่าของลูกค้าใหม่ที่เข้ามาชดเชยลูกค้าธนาคารมีค่าเช่าลดลง โดยมีพื้นที่ให้เช่าสุทธิ (NLA) ที่ 1.03 ล้านตร.ม. ลดลง YoY และคาดมีอัตราการเช่าพื้นที่ 90.0% ใน 2Q25 ใกล้เคียงไตรมาสก่อนที่ 89.4% ใน 1Q25

• คาดกำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ลดลงเป็น 520 ล้านบาท (-15%YoY, +2%QoQ) ใน 2Q25 ผลจากรายได้บรรจุภัณฑ์จะปรับตัวลดลงเป็น 5.8 พันล้านบาท (-8%YoY) จากยอดขายบรรจุภัณฑ์แก้วที่ลดลง 11% แม้ว่า อัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์จะทรงตัว YoY ที่ 22.3% ใน 2Q25 ลดลงเล็กน้อยจาก 22.6% ใน 1Q25 ผลจากต้นทุน Soda Ash เศษแก้ว และก๊าซธรรมชาติที่ปรับตัวลดลง แม้ว่าบริมาณการผลิตจะลดลงเมื่อเทียบกับ 2Q24 ที่มีการเร่งผลิตการปิดซ่อมบำรุงใน 3Q24

• คาดกำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภคเพิ่มขึ้นเป็น 400 ล้านบาท (+5%YoY, +7%QoQ) ใน 2Q25 หนุนจากยอดขายสินค้าอุปโภคบริโภคกลุ่มทิชชู่และ Personal Care ที่เติบโตดีต่อเนื่อง YoY และคาดอัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว QoQ ที่ 19.5% ใน 2Q25

• คาดกำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิคที่ 300 ล้านบาท (+7%YoY, +29%QoQ) ใน 2Q25 ผลจากคำสั่งซื้อในส่วนธุรกิจการแพทย์ที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์ด้านความงาม โดยเฉพาะสินค้าโบท็อกซ์ และอุปกรณ์การแพทย์ขนาดใหญ่

คำแนะนำ “ซื้อ” Valuation น่าสนใจ

มูลค่าพื้นฐาน 22.50 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 7.9% และ TG 1.5%) ใกล้เคียง 0.7 เท่า PBV และเทียบเท่า 19xPE’25E (เดิม 26.00 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรเพื่อสะท้อน SSSG ที่อ่อนแอกว่าคาด และอัตรากำไรขั้นต้นที่มีแนวโน้มลดลงจากการแข่งขันที่สูงขึ้น