BDMS (BUY : Fair Price : Bt 26.00) : ขยายโรงพยาบาล หนุนความสามารถรองรับผู้ป่วย
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 26 บาท รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 4 พันล้านบาท (-7% YoY, -7% QoQ) สูงกว่าที่เราคาด 11% ทั้งนี้ผลประกอบการอ่อนตัว YoY แม้ผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่สูง เนื่องจากกลุ่มผู้ป่วยต่างชาติ CLMV และตะวันออกกลางฟื้นตัวช้า ประกอบกับมีบันทึกรายการพิเศษ 339 ล้านบาท กดดันอัตรากำไรอ่อนแอกว่าปกติ ทั้งนี้ EBITDA Margin ปี 202 เฉลี่ยยังแข็งแกร่งที่ 24% หนุนจากสัดส่วนผู้ป่วยโรคซับซ้อน โดยคาดเติบโตต่อเนื่องในปี 2026-27 ขณะที่ผลกระทบจากผู้ป่วยตะวันออกกลางมองระยะสั้นอยู่ในวงจำกัด (คิดเป็นสัดส่วน 4% ของรายได้ทั้งหมด) และช่วงเวลาทับซ้อนกับรอมฎอน
กำไรสุทธิ 4Q25 อ่อนแอทั้ง YoY และ QoQ
รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 4 พันล้านบาท (-7% YoY, -7% QoQ) แม้ผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่จะเติบโต 4% YoY ก็ตาม โดยอ่อนแอจากแนวโน้มการฟื้นตัวของผู้ป่วย CLMV และ ตะวันออกกลางที่ล่าช้า อีกทั้งรายได้ที่ขาดหายของโรงพยาบาลหาดใหญ่ช่วงน้ำท่วม ประกอบกับค่าใช้จ่ายคงที่และซ่อมแซมโรงพยาบาล กดดัน EBITDA Margin ลดลงต่ำกว่าคาดที่ 23% (-3 ppts YoY, -3 ppts QoQ) โดยค่าเสียหายและค่าเสียโอกาสจะมีกำหนดการเบิกประกันครอบคลุมค่าใช้จ่ายทั้งหมดในปี 2026 อย่างไรก็ตามใน 4Q25 มีบันทึกรายการพิเศษตั้งสำรองเพื่อตอบแทนพนักงานอาวุโส สำรองงบสำหรับค่ารักษาผู้ป่วยในโครงการตลอดชีพ และค่าใช้จ่ายช่วงน้ำท่วม มูลค่ารวม 339 ล้านบาท
แนวโน้มผลประกอบการใน 2026 คาดเติบโต YoY
ในปี 2026 เราคาดการเติบโตของกำไรสุทธิที่ 8% YoY โดย BDMS มีกำหนดการขยายโรงพยาบาลเพิ่ม 2 แห่ง Bangkok Hua Hin (52 เตียง) และ Bangkok Surat (60 เตียง) ขณะที่โรงพยาบาลใหม่ที่เปิดในปี 2025 (484 เตียง) คาดเริ่มรับรู้รายได้มากขึ้น รองรับผู้ป่วย และนักท่องเที่ยวเชิงสุขภาพที่ฟื้นตัว YoY ประกอบกับแนวโน้มการเติบโตของผู้ป่วยโรคซับซ้อนคาดหนุนอัตรากำไร EBITDA Margin ทรงตัวแข็งแกร่งที่ 24-25%
สถานการณ์ตะวันออกกลาง
ผู้บริหารมองในระยะสั้นผลกระทบจำกัด เนื่องจาก 1) สัดส่วนรายได้จากกลุ่มนี้คิดเป็นเพียง 4% ของรายได้รวม 2) ปัจจุบันยังไม่มีสัญญาณการยกเลิกนัดรักษาอย่างนัยสำคัญ ทั้งจากกลุ่มตะวันออกกลาง และยุโรปที่นิยมบินต่อเครื่องในเขตความขัดแย้ง และ 3) ช่วงนี้ 1Q26 ตรงกับช่วงรอมฎอนจนถึงเดือน มี.ค. ทำให้กำหนดการรักษาเดิมจากกลุ่มตะวันออกกลางน้อย ทั้งนี้หากสถานการณ์ยืดเยื้อ BDMS พร้อมพิจารณาปรับกลยุทธ์เน้นกลุ่มผู้ป่วยในประเทศ และตลาดกลุ่มอื่นทดแทนเพื่อรักษา Momentum รายได้
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ประกาศจ่ายปันผล 0.65 บาทต่อหุ้น
คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 26 บาท คำนวนด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยสมมติฐาน COE 8% และ TG 4% เทียบเท่า PE ที่ 24x โดยซื้อขาย EV/EBITDA’26 ที่ 11x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยคู่แข่งที่ 16x และ PE’26 ที่ 18x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีของบริษัทที่ 35x และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงพยาบาล ขณะที่ประกาศจ่ายปันผลงวด 2H25 ที่ 0.65 บาทต่อหุ้น หรือ คิดเป็น Dividend Yield ที่ 3.3% (แบ่งเป็นปันผลปกติ 0.40 บาท และปันผลพิเศษ 0.25 บาท) XD 10 มี.ค.
