BDMS (BUY : Fair Price : Bt 26.00) : กำไร 3Q25 ทรงตัว จากผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่ฟื้นตัวช้า

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 26 บาท คาดกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 4.3 พันล้านบาท (+1% YoY, +23% QoQ) เติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แต่คาดทรงตัว YoY เนื่องจาก 1) จำนวนผู้ป่วยต่างชาติ -3% YoY ด้วยนักท่องเที่ยวจีนลดลง ประกอบกับผู้ป่วยกัมพูชาที่หายไปราว 70% ทำให้กลุ่ม CLMV อ่อนตัวต่อเนื่องจาก 2Q25 ขณะที่คาดรายได้ถูกชดเชยจากการเติบโตของเมียนมาและตะวันออกกลาง และ 2) จำนวนผู้ป่วยไทยลดลง -2% YoY จากการระบาดของไข้หวัดใหญ่และโรคตามฤดูกาลล่าช้ากว่าในปี 2024 โดยจำนวนผู้ป่วยเริ่มสูงในเดือน ก.ย. (ปกติสูงสุดในเดือน ก.ค. และ ส.ค.) ซึ่งคาดโตต่อเนื่องในเดือน ต.ค. หนุนยอดผู้ป่วยสูงใน 4Q25

คาดกำไรสุทธิ 3Q25 เติบโต QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล

คาดกำไรสุทธิที่ 4.3 พันล้านบาท (+1% YoY, +23% QoQ) จากปัจจัยฤดูกาล ส่งผลให้จำนวนผู้ป่วยสูงขึ้น QoQ ทั้งนี้ การระบาดของผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่ที่ล่าช้ากว่าปี 2024 ประกอบกับแรงกดดันจากจำนวนผู้ป่วยไทยและต่างชาติที่ลดลง -2% YoY และ -3 % YoY ตามลำดับ คาดส่งผลให้รายได้ใน 3Q25 ทรงตัว YoY ขณะที่ EBITDA Margin คาดอยู่ที่ 25% (-1 ppts YoY) และอัตราค่าใช้จ่ายทางภาษีคาดอยู่ที่ 19% (-1 ppts YoY) จากสิทธิประโยชน์ BOI ใกล้เคียงกับใน 1Q25 และ 2Q25 ที่ราว 60-90 ล้านบาท

แนวโน้มผลประกอบการใน 4Q25 คาดเติบโตทั้ง YoY และ QoQ

• คาดกำไรสุทธิใน 4Q25 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ จาก 1) จำนวนผู้ป่วยไข้หวัดใหญ่ที่ล่าช้ามีแนวโน้มเติบโตสูงต่อเนื่องในเดือน ต.ค. คาดหนุนรายได้ใน 4Q25 สูงขึ้น YoY จากฐานต่ำใน 4Q24 2) คาดการฟื้นตัวของการท่องเที่ยว โดยเฉพาะกลุ่มชาวจีนเติบโต QoQ และ 3) แนวโน้มการเติบโตของสัดส่วนผู้ป่วยโรคซับซ้อน คาดหนุนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) และ EBITDA Margin แข็งแกร่งที่ 37% และ 25% ตามลำดับ

• เราคงคาดการณ์การเติบโตกำไรสุทธิปี 2025 ที่ 5% หนุนจากแนวโน้มการเติบโตของผู้ป่วยทั้งในประเทศ และต่างประเทศ โดยหากรายได้หลักใน 3Q25 เป็นไปตามคาด รายได้หลักใน 9M25 จะอยู่ที่ 8.3 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 73% ของคาดการณ์ปี ขณะที่ EBITDA Margin คาดสามารถทำได้ตามเป้า ทรงตัวระดับสูงที่ 24-25%

ผลกระทบจากนโยบายควบคุมยาคาดอยู่ในวงจำกัด

จากข่าวนโยบายการควบคุมราคายา และการซื้อยาจากภายนอกโรงพยาบาล เราคาดผลกระทบในวงจำกัดโดย 1) BDMS มีสัดส่วนรายได้จากการขายที่ 4% ของรายได้ดำเนินงานในปี 2024 ซึ่งถือว่าไม่สูงเมื่อเทียบกับรายได้บริการ 2) ผู้ป่วยโรคเรื้อรังส่วนหนึ่งมีการซื้อยาจากภายนอก หรือสั่งซื้อผ่านคลินิกของโรงพยาบาลอยู่เดิมแล้ว และ 3) ผู้ป่วยประกันมีโอกาสเบิกซื้อยาจากโรงพยาบาลมากกว่าร้านค้าภายนอก ด้วยไม่จำเป็นต้องสำรองจ่าย

คงคำแนะนำ “ซื้อ”

• ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 26 บาท คำนวนโดยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยสมมติฐาน COE 8% และ TG 4% เทียบเท่า PE ที่ 25x

• BDMS มีพื้นฐานแข็งแกร่ง และราคาหุ้นที่น่าสนใจซื้อขายที่ EV/EBITDA’25 ที่ 12x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยคู่แข่งที่ 16x และ PE’25 ที่ 19x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 10 ปีของบริษัทที่ 35x และใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงพยาบาล