BBL (BUY : Fair Price : Bt 160.00) : สำรองหนี้ฯ ลดลงพยุงกำไรใน 2Q25
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐานที่ 160 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 8%, Terminal growth 2%) อิงกับ 0.53x PBV’25Eสถานการณ์ด้านเศรษฐกิจยังเปาะบางจากทั้งเศรษฐกิจไทยชะลอตัว และความไม่แน่นอนจากนโยบายภาษีนำเข้าไปสหรัฐฯ ความแข็งแกร่งด้านคุณภาพสินเชื่อจึงมีความสำคัญมากกว่าการเร่งเติบโตสูง เรามองว่า (1) BBL มีงบดุลแข็งแกร่ง (2) Valuation ไม่แพงซื้อขายที่ 0.46x PBV'25E และ (3) ผลตอบแทนเงินปันผลราว 6% ในปี 2025 เป็นปัจจัยจำกัดความเสี่ยงความผันผวนของราคาหุ้น แนวโน้มผลการดำเนินงานใน 2Q25 คาดกำไรสุทธิที่ 12.1 พันล้านบาท (+0.5% YoY, -6% QoQ) โดยคาด NPL ratio ปรับสูงขึ้นเป็น 3.2% ผลจากเศรษฐกิจฟื้นตัวเปาะบาง แต่ยังอยู่ระดับบริหารจัดการได้ และ Coverage ratio ปรับลดลงที่ 287% ยังคงแข็งแกร่ง และสูงสุดในกลุ่มธนาคาร
คาดกำไรสุทธิใน 2Q25 เติบโต YoY แต่ลดลง QoQ
• เราคาดกำไรสุทธิใน 2Q25 ที่ 11.9 พันล้าน (+0.5% YoY, -6% QoQ) โดยกำไรที่ปรับเพิ่มขึ้น YoY เนื่องจากสำรองหนี้ฯ ปรับลดลง ขณะที่กำไรลดลง QoQ เนื่องจากแม้คาดสำรองหนี้ฯ ปรับลดลง แต่รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงจากสินเชื่อชะลอตัว และส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) อ่อนตัวลง รวมทั้งรายได้ค่าธรรมเนียมลดลง ผลกระทบจากสินเชื่อชะลอตัว และความผันผวนในตลาดทุนกดดัน
• NIM แนวโน้มลดลงที่ 2.8% (-23 bps YoY, -6 bps QoQ) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อ (loan yield) ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แม้ว่าการควบคุมต้นทุนการเงินทำได้ดีขึ้น และการปรับลดลงของ NIM ชะลอตัวเทียบกับใน 1Q25
• คาดสินเชื่อปรับลดลงราว 1.5% QoQ (1Q25 : +1% QoQ) จากการชะลอตัวของสินเชื่อลูกค้ากิจการต่างประเทศ สินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อย หลังจากสินเชื่อสุทธิเดือน เม.ย.-พ.ค. ลดลง 1.3% จากเดือน มี.ค.
• เศรษฐกิจไทยฟื้นตัวเปาะบาง หนี้เสียแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากลูกค้าบางส่วนที่ยังไม่ได้ปรับโครงสร้างหนี้ โดยคาด NPL ratio ปรับเพิ่มขึ้นเป็นราว 3.2% และ Coverage ratio ปรับลดลงที่ 287% ซึ่งเป็นรูปแบบคล้ายกับในปี 2024 ที่ NPL ปรับสูงขึ้น และจะมีการปรับโครงสร้างใน 3Q ทำให้หนี้เสียจะปรับลดลงได้ใน 4Q
เศรษฐกิจชะลอตัวฉุดการเติบโตจำกัด
• การควบคุมคุณภาพสินเชื่อเป็นเรื่องหลักเหนือการเติบโตภายใต้ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ นอกจากนี้ การผ่อนคลายนโยบายการเงินยังมีความจำเป็น และอาจเห็นอัตราดอกเบี้ยในประเทศปรับลดลงต่อเนื่องใน 2H25
• เรามองว่า BBL สามารถปรับลดสำรองหนี้ฯ ลงได้ เพื่อลดแรงกดดันจากส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลง แต่เพราะรายได้ดอกเบี้ย และรายได้ค่าธรรมเนียมแนวโน้มมชะลอตัว เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2025 จะขยายตัวจำกัดเพียง 0.4% YoY (2024: +8.6%)
