AWC (BUY : Fair Price : Bt 2.60) : เปิดโครงการใหม่ ผลกระทบจำกัด

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 2.60 บาท รายงานกำไรปกติที่ 693 ล้านบาท (+136% QoQ) ทรงตัว YoY เช่นเดียวกับกำไรสุทธิที่ 1.9 พันล้านบาท (+63% QoQ) จาก RevPar ที่ยังอ่อนแอ -8% YoY แต่เติบโต +31% QoQ ตามฤดูกาล ประกอบกับรายได้ธุรกิจการค้าเชิงพาณิชย์ +14% YoY ได้รับแรงหนุนจากการปรับปรุงพื้นที่โครงการ โดยเฉพาะที่ Asiatique หนุนอัตราการเช่า และค่าเช่าเติบโตแข็งแกร่ง โดยในปี 2026 มองกำไรปกติมีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่อง หนุนจากโครงการเปิดใหม่รับรู้รายได้มากขึ้น และมีกำหนดเปิดโครงการเพิ่ม 3 แห่ง ใน 2Q26 และ 4Q26 ถึงแม้อาจได้รับแรงกดดันบางส่วนอัตราจองห้องพักกลุ่มตะวันออกกลาง ทั้งนี้ในระยะสั้นมองผลกระทบยังอยู่ในวงจำกัด

กำไรปกติ 4Q25 เติบโต QoQ ทรงตัว YoY

รายงานกำไรปกติใน 4Q25 ทรงตัว YoY อยู่ที่ 693 ล้านบาท (+136% QoQ) หนุนจาก 1) ธุรกิจโรงแรม: รายได้เติบโต 8% YoY ที่ 3.7 พันล้านบาท ด้วย RevPar โรงแรมหรูที่แข็งแกร่ง และ 2) ธุรกิจการค้าเชิงพาณิชย์: รายได้เติบโต 22% YoY ที่ 1.1 พันล้านบาท หนุนจากอัตราการเช่ากลุ่ม Lifestyle ปรับตัวสูงขึ้น ด้วยอัตราเช่าพื้น Asiatique ที่เติบโตแข็งแกร่ง แม้ GPM อ่อนตัวเล็กน้อยที่ 53% (-2 ppts YoY, +3 ppts QoQ)

คาดผลประกอบการในปี 2026 และแผนเข้าลงทุนใน REITs

• กำไรปกติปี 2026 คาดเติบโตแข็งแกร่งที่ 2.3 พันล้านบาท (+19% YoY) จากอัตราเข้าพักโรงแรมเติบโตตามการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยว โดยใน 1Q26 มียอดจองแข็งแกร่ง ปรับตัวสูงขึ้น 20-30% YoY ในทุกพื้นที่ เช่นเดียวกับอัตราเช่าพื้นที่ Retail หนุนโดย Asiatique ตั้งเป้า Occupancy สูง 90-91% ขณะที่ GPM คาดทรงตัวที่ 53% โดยมีกำหนดเปิด 3 โครงการใหม่ใน 2Q26 และ 4Q26 ประกอบด้วย 1) โรงแรม Fairmont Bangkok Sukhumvit (+419 ห้อง) 2) ขยายพื้นที่ให้เช่าราว 2.3 หมื่นตารางเมตร ผ่านโครงการ Lannatique Kalare และ 3) Woeng Nakorn Kasem Yaowaraj

• AWC มีแผนออกกอง REITs ด้วยสินทรัพย์โรงแรมและอาคารสำนักงาน เบื้องต้นอยู่ในขั้นตอนพิจารณาตลาดในประเทศไทย คาดดำเนินการภายในปี 2031 ตั้งเป้าลดสัดส่วนหนี้ต่อทุน (D/E) จาก 0.9x มาอยู่ที่ 0.6x และ Yield ที่ราว 6%)

ติดตามผลกระทบจากสงครามตะวันออกกลาง

เบื้องต้นคาดระยะสั้นผลกระทบอยู่ในวงจำกัด เนื่องจากรายงานนักท่องเที่ยวที่ยกเลิกการจองห้องพักมีสัดส่วนใกล้เคียงกับส่วนที่ขยายเวลาอยู่ต่อเป็น Long-stay ขณะที่สัดส่วนรายได้จากกลุ่มตะวันออกกลางไม่มีนัยสำคัญ (คิดเป็น 2% ของรายได้ทั้งหมด)

คงคำแนะนำ “ซื้อ”

เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 2.60 บาท จากการคำนวนด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 6% และ TG 1.8% สอดคล้องกับคาดการเติบโตของ GDP ไทยในปี 2026 โดยแม้ราคาหุ้นซื้อขาย Core PE’26 ที่ 28x สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงแรมที่ 21x แต่ AWC มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรปกติปี 2026-27 ที่ดี 19% YoY และ 15% YoY ตามลำดับ ด้วยอัตราการจ่ายปันผล 4.1-4.4% สูงกว่ากลุ่มฯ