AWC (BUY : Fair Price : Bt 2.60) : การเติบโตระยะยาว และปันผลที่น่าดึงดูด

เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ AWC ใหม่ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 2.60 บาท เนื่องจาก 1) โอกาสในการเติบโตของธุรกิจในระยะยาวจากสินทรัพย์กรรมสิทธิ์ และถือสัญญา GOR หรือสิทธิซื้อและพัฒนาสินทรัพย์คุณภาพในอนาคตจาก TCC Group เป็นเจ้าแรก 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) แข็งแกร่ง แม้มีโมเดลธุรกิจที่เน้นการลงทุนสูงแบบ Assets-heavy และ 3) ปันผลที่สูงเมื่อเทียบกับกลุ่มธุรกิจเดียวกันในตลาด โดยแม้ในปี 2025 คาดได้รับผลกระทบจากนักท่องเที่ยวที่อ่อนตัว YoY แต่มีแนวโน้มฟื้นตัวในปี 2026 จากโรงแรม MICE กลุ่มไลฟ์สไตล์ อาคารสำนักงาน รวม 6 โครงการที่เปิดให้บริการตั้งแต่ปี 2025 คาดมีอัตราการเข้าพักและเช่า (Occupancy) ที่สูงขึ้น หนุนรายได้หลักคาดเติบโต 8%/10% YoY ในปี 2025/26

คาด RevPar ใน 3Q25 ฟื้นตัว QoQ แม้อ่อนแอ YoY

• เรามองว่ากำไรปกติใน 3Q25 จะเติบโตอยู่ที่ 285 ล้านบาท (-1% YoY, +37% QoQ) หนุนจาก 1) รายได้ต่อห้องพัก (RevPar) มีแนวโน้มลดลงระดับสองหลัก YoY แต่ยังคงเติบโต QoQ จากกลุ่มโรงแรม Luxury และโรงแรมที่สมุยเติบโตแข็งแกร่ง 2) ธุรกิจการค้าเชิงพาณิชย์คาดรายได้เติบโต 8% YoY หนุนจากอัตราการเช่าที่ Asiatique คาดปรับตัวสูงขึ้นหลังเปิด Jurassic World: The Experience ในเดือนส.ค. และ 3) GPM คาดอ่อนตัวเล็กน้อยที่ 52% (-1 ppts YoY, +4ppts QoQ) จากรายได้ที่ทรงตัว ขณะต้นทุนค่าใช้จ่ายเปิดตัวโครงการสูงขึ้น (Jurassic มีต้นททุนการเปิดที่ 10 ล้านบาท)

• ในช่วง 4Q25 คาดฟื้นตัว QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล และความกังวลต่อความปลอดภัยที่ลดลง อิงผลสำรวจในประเทศจีน Dragon Trail เดือนก.ย. (คะแนนปลอดภัย +2 ppts QoQ, ไม่ปลอยภัย -3 ppts QoQ)

• คาดกำไรปกติปี 2025 เติบโต 4% YoY หนุนจากรายได้คาดเติบโตที่ 1.7 หมื่นล้านบาท (+8% YoY) แม้ GPM คาดอ่อนตัวที่ 53% (-1 ppts YoY) จากต้นทุนค่าใช้จ่ายการเปิดโครงการ

คาดการเติบโตของกำไรฟื้นตัวในปี 2026

• กำไรปกติปี 2026 คาดเติบโตแข็งแกร่ง 22% YoY จากรายได้รับรู้หลังเปิดโครงการใหม่ที่มากขึ้น อัตราเข้าพักฟื้นตัวจากฐานต่ำ อัตราการเช้าที่สูงขึ้นโดยเฉพาะที่ Asiatique หลังเปิดโครงการ Jurassic และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นเล็กน้อยที่ 54% (+1 ppts YoY) จากต้นทุนการเปิดโครงการใหม่ที่มีโอกาสต่ำกว่าในปี 2025 อิงจากจำนวนโรงแรมและโครงการเปิดใหม่ที่น้อยลง YoY

• แผนเปิดโครงการใหม่ปี 2026 ทั้งหมด 4 โครงการ คาดเพิ่มจำนวนห้องพักโรงแรม 609 ห้อง และพื้นที่ให้เช่าอีก 1,032 ตารางเมตร

• ปัจจัยเสี่ยงสำคัญที่อาจกระทบคือยอดจำนวนนักท่องเที่ยวกลับมาต่ำกว่าคาดการณ์ เศรษฐกิจและความมั่นคงทางการเมืองของไทย

เริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยแนะนำ “ซื้อ”

เราให้คำแนะนำ “ซื้อ” ประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 2.60 บาท จากการคำนวนผ่านวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8% และ TG 2% โดยแม้ราคาซื้อขาย PE’26 ที่ 31x สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงแรมที่ 21x อย่างไรก็ตาม AWC มีแนวโน้มการเติบโตของกำไรปี 2025-27 ที่ดีเฉลี่ย 8% CAGR อัตราการจ่ายปันผล 3% ที่สูงกว่ากลุ่มฯ ประกอบกับฐานที่ต่ำของนักท่องเที่ยวในปี 2025 ส่งผลให้ราคาหุ้นย่อตัว และโอกาสที่มูลค่าสินทรัพย์ที่บริษัทถือกรรมสิทธิ์จะเติบโต มองว่าเป็นโอกาสในการเข้าลงทุนระยะยาว