AP (BUY : Fair Price : Bt 9.50) : กำหนดโอนคอนโดสูงขึ้น คาดหนุนกำไรสุทธิปี 2026 โต

คงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 9.50 รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 1.3 พันล้านบาท (+12% QoQ) ใกล้เคียงที่เราและตลาดคาด ด้วยรายได้หลักเติบโตที่ 1.1 หมื่นล้านบาท จากยอดขายรวม (Presales) เติบโต QoQ ที่ 1.4 หมื่นล้านบาท (+52% YoY, +13% QoQ) และส่วนแบ่งกำไรที่เติบโต QoQ จากโครงการร่วมค้า (JV) ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ทรงตัวอยู่ที่ 32% (-2 ppts YoY) ขณะที่ในปี 2026 คาดเติบโตต่อเนื่อง จากกำหนดโอนคอนโด และ Backlog จากโครงการใหม่ที่สูง โดยประกาศจ่ายปันผล 0.52 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราเงินปันผลที่ 6% (XD 6 พ.ค.)

รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ทรงตัว YoY แต่สูงขึ้น QoQ

กำไรสุทธิใน 4Q25 ทรงตัว YoY รายงานอยู่ที่ 1.3 พันล้านบาท (+12% QoQ) เนื่องจาก 1) Presales เติบโตที่ 1.4 หมื่นล้านบาท (+52% YoY, +13% QoQ) 2) สัดส่วนการโอน product mix โครงการใหม่อัตรากำไรสูงมากขึ้น หนุน GPM ทรงตัวดีที่ 32% อีกทั้งมีการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดีต่อเนื่อง โดยมีอัตราค่าใช้จ่ายต่อรายได้ (SG&A to Sales) ที่ 17% (-2 ppts YoY, -2 ppts QoQ) และ 3) รับรู้ส่วนแบ่งกำไรที่ 146 ล้านบาท (-54% YoY, -57% QoQ) จากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการ JV ทั้งนี้น้อยกว่าที่เดิมคาดด้วยเริ่มทะยอยโอนกรรมสิทธิ์บางโครงการตั้งแต่ใน 3Q25

มุมมองบวกต่อผลประกอบการใน 2026 ฟื้นตัวดีจากกำไรที่ลดลง

• ในปี 2026 เรามองผลประกอบการฟื้นตัวจากยอดรับรู้โครงการใหม่ในปี 2025 มากขึ้น โดยยอด Backlog ณ สิ้นปีสูง 3.6 หมื่นล้านบาท คาดเป็นปัจจัยบวกต่อเนื่องไปยังยอดโอนกรรมสิทธิ์ใน 1H26 อีกทั้งมีกำหนดโอนคอนโด 5 โครงการ มูลค่า 1.1 หมื่นล้านบาท ภายใต้แบรนด์ Aspire, Good Day, Rhythm และ Life

• กำหนดการเปิดโครงการใหม่ปี 2026 อยู่ที่ 5.5 หมื่นล้านบาท (-8% YoY) แบ่งเป็นแนวราบ 72% และคอนโด 28% ซึ่งมูลค่าคอนโดเปิดใหม่สูงขึ้นถึง 63% YoY ขณะที่ตั้งเป้า Presales ที่ 4.9 หมื่นล้านบาท (+5% YoY) และรายได้ที่ 4.9 หมื่นล้านบาท (+7% YoY)

• ใน 1Q26 คาดแนวโน้มผลประกอบการชะลอตัว แต่แนวโน้มทยอยปรับตัวดีขึ้นใน 2H26 ตามฤดูกาล ทั้งนี้ ใน 1Q26 มองยังมีโอกาสเติบโต YoY จากฐานต่ำในปี 2025 ประกอบกับกำหนดการโอน Aspire Itsaraphap Station (950 ล้านบาท) ขณะที่ Presales หนุนโดย 3 โครงการใหม่ Pleno ฟิวเจอร์-รังสิต, Pleno Town ธรรมศาสตร์-รังสิต และ Life Ratchada-Rama 9 มูลค่ารวม 5.5 พันล้านบาท

คงคำแนะนำ “ซื้อ” คาดปันผล 6% และโอกาสกำไรฟื้นตัวแข็งแกร่ง

คงแนะนำ “ซื้อ” คำนวณด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 8% และ TG ที่ 1.5% จากเดิม 2.5% เพื่อให้สอดคล้องกับการเติบโตของคาดการณ์ GDP ไทย ทั้งนี้ เราปรับการเติบโตของรายได้สูงขึ้นที่ 17% YoY จาก Backlog และกำหนดการโอนคอนโด ประกอบกับปรับลดค่าความผันผวนต่อตลาด โดยเป้าหมาย PE เทียบเท่า 6x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยที่ 8x และประกาศจ่ายปันผล 0.52 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราเงินปันผลที่ 6% (XD 6 พ.ค.)