AOT (BUY : Fair Price : Bt 39.00) : คาดกำไร FY3Q25 ลดลงแรง

เราคาดผลประกอบการงวด FY3Q25 จะเห็นการปรับตัวลดลงแรง ได้รับผลกระทบจากภาคการท่องเที่ยวที่ชะลอตัวลง ทำให้จำนวนผู้โดยสารในช่วงดังกล่าวลดลงตามไปด้วย โดยเราคาดกำไรสุทธิเพียง 3,755 ล้านบาท ส่วนรายได้คาดที่ 15,739 ล้านบาท ทั้งนี้เราคาดว่าสมติฐานผู้โดยสารในปี 25 ที่ระดับ 130 ล้านคน เริ่มมีความเสี่ยงหลังจากในช่วง 9M25 มีเพียง 97 ล้านคน ซึ่งจะทำให้ผลประกอบการทั้งปีอาจจะออกมาต่ำกว่าที่เราคาดได้ สำหรับคำแนะนำการลงทุน โดยรวมระยะสั้นยังมีความไม่แน่นอนของสัญญาร้านค้าดิวตี้ฟรี ทำให้การลงทุนยังมีความเสี่ยงอยู่ แต่ระยะยาวหากการท่องเที่ยวฟื้นตัว AOT จะได้รับผลดีอย่างมากจึงแนะนำ “ซื้อ” ได้

คาดกำไรสุทธิ FY3Q25 ลดลงแรง

• AOT มีจำนวนผู้โดยสารในช่วง FY3Q25 (เม.ย.-มิ.ย.25) จำนวน 28.8ล้านคน (-0.3%YoY,-17%QoQ) แบ่งเป็นผู้โดยสารในประเทศ 11.7 ล้านคน (+5%YoY,-12%QoQ) และผู้โดยสารระหว่างประเทศ 17.1 ล้านคน (-4%YoY,-20%QoQ) ส่วนจำนวนเที่ยวบินในช่วงดังกล่าวอยู่ที่ 187,835 เที่ยวบิน (+4%YoY,-11%QoQ) การลดลงมากโดยเฉพาะต่างประเทศเนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เข้าประเทศไทยลดลง (12%YoY,25%QoQ) โดยเฉพาะจีนที่ลดลงถึง 45%YoY และ 33%QoQ

• จากตัวเลขดังกล่าวทำให้เราคาดกำไรสุทธิในช่วง FY3Q25 อยู่ที่ 3,755 ล้านบาท (-18%YoY,-26%QoQ) โดยคาดรายได้ที่ 15,739 ล้านบาท (-4%YoY,-12%QoQ) แบ่งเป็นรายได้ด้านการบิน 7,892 ล้านบาท ทรงตัวจากปีก่อนแต่ลดลง 15%QoQ ลดลงมากในส่วนของค่าบริการผู้โดยสาร ส่วนรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบินที่ 7,847 ล้านบาท (-8%YoY,8%QoQ) ลดลงมากในกลุ่มรายได้ส่วนแบ่ง ผลประโยชน์ที่เกิดจากจำนวนผู้โดยสารที่ลดลงและการขอคืนพื้นที่และการยกเลิกดิวตี้ฟรีขาเข้าจากคิงเพาเวอร์

• ต้นทุนหลักคาดที่ 9,489 ล้านบาท (+3%YoY,-2%QoQ) รวมแล้วเราคาดกำไรจากการดำเนินงาน 6,250 ล้านบาท (-13%YoY,-24%QoQ)

**ผู้โดยสารทั้งปีมีความเสี่ยงจะไปไม่ถึง **

จำนวนผู้โดยสารรวมในช่วง FY9M25 97 ล้านคน (+8%YoY) ทำให้หากจะให้เท่ากับจำนวนนักท่องเที่ยวที่ AOT ประเมินไว้ที่ระดับ 130 ล้านคน ในช่วง FY4Q25 จะต้องมีผู้โดยสารอีกกว่า 33 ล้านคน ซึ่งจากสถานการณ์ปัจจุบันที่การท่องเที่ยวชะลอตัวลง ทำให้เราคาดว่าตัวเลขดังกล่าวน่าจะไปไม่ถึงซึ่งจะกระทบกับกำไรในงวดดังกล่าวด้วย
สำหรับการเปิดประมูลผู้ประกอบการให้บริการลานจอดและอุปกรณ์ภาคพื้นและการให้บริการผู้โดยสารภาคพื้น ณ ท่าอากาศยานสุวรรณภูมิที่ผ่านการอนุมัติจาก ครม. วานนี้ การเปิดประมูลดังกล่าวเป็นการหามาทดแทนผู้ประกอบการเดิมที่จะหมดสัญญาในปี 26 ส่วนปัจจุบันที่จัดอยู่ระหว่างหาผู้ประกอบการนั้นจะเป็นการเข้ามาดำเนินการเป็นรายที่ 3 เพิ่ม

กำไรปี 25 อาจจะสูงเกินไป ส่วนปี 26 รอข้อสรุปคิง เพาเวอร์

หากกำไรสุทธิออกมาตามคาดจะทำให้กำไรสุทธิในช่วง FY9M25 คิดเป็นสัดส่วน 77% ของกำไรทั้งปีที่เราประเมินไว้ที่ 18,452 ล้านบาท เมื่อพิจารณาจากแนวโน้มช่วง FY4Q25 ข้างต้นกำไรดังกล่าวอาจจะสูงไป โดยอาจจะรอปรับหลังการประกาศผลประกอบการ ส่วนปี 26 ต้องรอความชัดเจนของผลการศึกษาเรื่องการปรับสัญญาดิวตี้ฟรีเสียก่อน
ทั้งนี้หากมองระยะยาวเรายังคาดว่า AOT จะได้รับผลดีจากการที่ภาคการท่องเที่ยวเป็นอุตสาหกรรมสำคัญของไทย เราจึงยังแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 39 บาท (33.5PER’26E)