AEONTS (BUY : Fair Price : Bt 115.00) : แนวโน้มกำไรฟื้นตัว QoQ ใน 4Q25

**คงคำแนะนำ “ซื้อ” ปรับลดมูลค่าพื้นฐานที่ 115 บาท (จาก 129 บาท) ประเมินด้วยวิธี Gordon growth model (ROE 10.9%, Long term growth 2%) อิงกับ 0.96x PBV’26E และ 9.3x PE’26E และคาดจ่ายเงินปันผลที่ 5.50 บาท คิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 5.6% ในปี 2025-26 ราคาหุ้นผันผวนหลังจากผลการดำเนินงานใน 3Q25 อ่อนแอ และหนี้เสียเร่งตัวขึ้น อย่างไรก็ดี มองว่าราคาหุ้นจะมีเสถียรภาพจากแนวโน้มผลการดำเนินงานฟื้นตัว QoQ ใน 4Q25 จากการกลับสำรองหนี้ฯ เป็นรายได้ และ NIM ทรงตัวระดับสูง ขณะที่คุณภาพสินเชื่อดีขึ้นจากประสิทธิภาพการติดตามหนี้ โดยคาดกำไรจะปรับขึ้น 1% ในปี 2025 และเร่งขึ้นเป็น 5% ในปี 2026 โดย ROE จะมีเสถียรภาพมากขึ้นในปี 2026 แต่การบรรลุเป้าหมาย ROE ระยะยาวที่ 15% ยังค่อนข้างท้าทาย **

**กำไรสุทธิใน 3Q25 อ่อนแอลดลง YoY และ QoQ **

• กำไรสุทธิใน 3Q25 (1 ก.ย. - 30 พ.ย. 2025) ออกมาที่ 618 ล้านบาท (-22% YoY, -22% QoQ) กำไรที่ลดลง YoY และ QoQ เนื่องจาก 1) สำรองหนี้ฯ เพิ่มขึ้น โดยได้ตั้งสำรองหนี้พิเศษ (Management overlay) เพิ่มขึ้น 174 ล้านบาท รองรับความเสี่ยงเศรษฐกิจ และผลกระทบจากอุทกภัยทางภาคใต้ ส่งผลให้ปัจจุบันได้ตั้งสำรองหนี้พิเศษเพิ่มรวมราว 750 ล้านบาท 2) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง

• NIM เพิ่มขึ้น YoY ที่ 17.6% (-1 bps QoQ, + 9 bps YoY) จากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อเพิ่มขึ้น และต้นทุนการเงินลดลง

• สินเชื่อลดลงต่อเนื่อง 0.3% QoQ (-2% YoY) จากสินเชื่อบัตรเครดิต และบุคคลลดลง ส่งผลให้สินเชื่อใน 9M25 หดตัว 1.1% YTD

• คุณภาพสินเชื่อ หนี้เสียปรับเพิ่มขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล กอปรกับฐานสินเชื่อลดลง ทำให้ NPL ratio ปรับขึ้นเป็น 5.5% และ
Coverage ratio ลดลงที่ 165.1% ขณะที่ Stage 2 ratio ทรงตัวที่ 2.8%

**คาดกำไรใน 4Q25 ฟื้นตัว QoQ และกำไรในปี 2025 ทรงตัว YoY **

• กำไรใน 9M25 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (+2.2% YoY) เนื่องจากสำรองหนี้ฯ และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานปรับลดลง

• ผลการดำเนินงานใน 4Q25 แนวโน้มดีขึ้น คาดกำไรจะทรงตัว YoY และฟื้นตัว QoQ เพราะ (1) การกลับสำรองหนี้ฯ เป็นรายได้ เพราะสถานการณ์น้ำท่วมไม่รุนแรงเท่าที่กังวลไว้ และ (2) NIM ทรงตัวสูง เพราะเน้นด้านผลตอบแทนของสินเชื่อสูง และต้นทุนการเงินลดลงต่อเนื่อง แม้ว่าสินเชื่อยังมีแนวโน้มชะลอตัว ขณะที่คุณภาพสินเชื่อดีขึ้น เนื่องจากการติดตามหนี้ปรับตัวดีขึ้น

• ปรับลดประมาณการกำไรลดลง 4%/3% ในปี 2025-26 โดยคาดกำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 1%YoY ที่ 2.9 พันล้านบาท ในปี 2025 และปรับเพิ่มขึ้น 5% ในปี 2026 หนุนจาก NIM เพิ่มขึ้นจากต้นทุนการเงินลดลง และสำรองนี้ฯ ปรับลดลง

• คาด ROE ในปี 2026 ปรับเพิ่มเป็น 11% จาก 10.8% ในปี 2025 แต่ยังต่ำกว่าเป้าหมาย ROE ระยะยาวที่ 15% และ AEONTS ยังพิจารณาโครงการซื้อหุ้นคืนเพิ่มในอนาคต

• คาดว่า AEONTS จะจ่ายเงินปันผล 5.50 บาท ในปี 2025-26 โดยได้จ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 2.55 บาท สำหรับผลการดำเนินงานใน 1H25