Pi STOCK UPDATE : SAT (BUY : FAIR PRICE Bt23.70)

" 2Q23 โดนกดดันจากรถแทรคเตอร์ "

เราคาดว่า SAT จะรายงานกำไรสุทธิงวด 2Q23 ที่ 212 ลบ. (+1%YoY,-23%QoQ) แม้ยังเติบโตได้จากปีก่อนแต่ก็ไม่ดีเท่าที่เราเคยคาดไว้เพราะรายได้จากกลุ่มชิ้นส่วนเครื่องจักรกลการเกษตร ที่เริ่มเห็นผลกระทบจากปัญหาภัยแล้งที่ทำให้ปริมาณการผลิตลดลงไปกว่า 40%YoY ส่วนการลดลงจาก 1Q23 เป็นไปตามฤดูกาล อย่างไรก็ตามในช่วง 2H23 คาดว่าผลประกอบการจะกลับมาเติบโตได้อีกครั้งจากผลดีของการเริ่มรับรู้รายได้จากบริษัท STRON และคำสั่งซื้อใหม่ที่จะทยอยเข้ามา เราจึงคงกำไรทั้งปีไว้ที่ 960 ลบ.ไว้เท่าเดิม ส่วนคำแนะนำการลงทุนด้วยผลตอบแทนเงินปันผลที่ยังอยู่ในระดับสูง เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมโดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 23.7 บาท (10.5XPER’23E)

คาด 2Q23 กำไรสุทธิ 212 ลบ. (+1%YoY,-23%QoQ)
• เราคาดว่า SAT จะมีกำไรสุทธิ 2Q23 ที่ 212 ลบ. (+1%YoY,-23%QoQ) โดยการเพิ่มขึ้นจากปีก่อนเพียง 1% ได้รับผลกระทบจากปริมาณการผลิตเครื่องจักรกรการเกษตรที่ลดลงกว่า 40% แม้ภาพรวมการผลิตยานยนต์จะโตได้ 6%YoY ส่วนการลดลงจาก 1Q23 เป็นไปตามผลของฤดูกาลที่มีวันหยุดมาก

• รายได้ที่ 2,126 ลบ. (+1%YoY,-16%QoQ) สาเหตุเป็นตามที่กล่าวไปข้างต้น

• กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 17% ลดลงจาก 17.5% ใน 2Q22 เพราะผลกระทบจากการปรับขึ้นของค่าไฟเป็นหลัก และลดลงเล็กน้อยจาก 17.2% ใน 1Q23 เป็นไปตามฐานรายได้ที่ลดลงแต่ด้วยการปรับราคาขายที่ทำได้มากขึ้นจึงทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงไม่มากนัก ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 159 ลบ. (-3%YoY,+0.4%QoQ) การลดลงจากปีก่อนคาดว่ามาจากค่าระวางขนส่ง

• ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนในบริษัทร่วมที่ 18 ลบ. (+59%YoY,-40%QoQ) กลับสู่ระดับปกติหลังในช่วง 4Q22 มีกำไรสูงเป็นพิเศษ

• ภาษีจ่ายที่ 41 ลบ. (+58%YoY,+6%QoQ)

ครึ่งหลังคาดดีขึ้นหลังรับรู้คำสั่งซื้อใหม่

• ภาพรวมในช่วงที่ 2H23 คาดว่าจะดีขึ้นจาก 1H23 ได้โดยมีปัจจัยบวกจากการรับรู้รายได้จากงานใหม่ 2 งานคือ Case set และ output shaft มูลค่ารวมกันทั้งปีประมาณ 200 ลบ. ที่เริ่มในช่วง 3Q23 (ช้ากว่าแผนเดิมที่จะเริ่มรับรู้ช่วง 2Q23) และบริษัทย่อยอย่าง STRON ที่เริ่มผลิตสินค้าให้กับคู่ค้าอย่าง ETRON เข้ามาแล้ว (แต่ปีแรกมูลค่ายังไม่มากนักคาดว่าจะต่ำกว่า 50 ลบ.)

คงประมาณการเดิมไปก่อน

• กำไรสุทธิช่วง 1H23 หากออกมาตามคาดจะคิดเป็นสัดส่วนประมาณ 47% ของกำไรทั้งปีที่เราประเมินไว้ ซึ่งจากแนวโน้มช่วง 2H23 ที่คาดว่าจะดีขึ้นจาก 1H23 เราจึงคงประมาณการกำไรทั้งปีไว้ที่ 960 ลบ. (+2%YoY) เท่าเดิม

• สำหรับคำแนะนำการลงทุนเรามองว่าระยะยาว SAT ยังน่าสนใจลงทุนทั้งจากการเข้าสู่ธุรกิจรถยนต์พลังงานไฟฟ้าที่มีบริษัทรับทำรถขนส่งไฟฟ้าขนาดเล็กผ่านบริษัท STRON ที่ปัจจุบันมีการเจรจากับผู้ประกอบการหลายราย รวมถึงอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ทั้งปีอยู่ที่ระดับ 6-7% เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม