Pi STOCK UPDATE : MAJOR (BUY : FAIR PRICE : Bt21.00)

" กำไร 1/23 ที่ออกมาคาดคือจุดต่ำสุดของปี 2023 "

กำไรสุทธิไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 70 ล้านบาท หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติจะอยู่ที่ 75 ล้านบาท (+242%YoY -3%QoQ) สอดคล้องกับที่ตลาดคาด การฟื้นตัว YoY ได้แรงหนุนจากหนังทำเงินที่เข้าฉายจำนวนมากและการยกเลิกมาตรการจำกัดที่นั่ง ส่วนที่กำไรลดลง QoQ เป็นผลจากฐานสูงในไตรมาส 4/22 ที่มีการเข้าฉายของเรื่อง Avatar: The Way of Water ทั้งนี้เราคาดว่ากำไรไตรมาส 2/23 จะโตขึ้น QoQ และ YoY จากช่วงที่จะมีหนังภาคต่อรายได้สูงเข้าฉาย บวกกับอานิสงส์จากมาตรการประหยัดต้นทุน เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2023 ที่ 603 ล้านบาท (+139%YoY) และ คำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 21 บาท อิง 30.0x PE’23E ตามค่าเฉลี่ย 5 ปีของบริษัท

ผลงานดีแม้ตารางหนังไม่ดึงดูดเท่าไตรมาส 4/22

• รายได้ไตรมาส 1/23 ลดลง 16%QoQ จากฐานสูงในไตรมาส 4/22 มาอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+41%YoY) โดยรายได้ที่ฟื้นตัว YoY เป็นเพราะแรงหนุนจากรายได้ทุกกลุ่มยกเว้นยอดขายคอนเทนต์หนัง หลังจากจำนวนผู้ชมในโรงภาพยนตร์เพิ่มมาอยู่ที่ราว 50% ของช่วงก่อน COVID-19 ส่วนรายได้ที่ลดลง QoQ เป็นผลจากฐานรายได้ภายในโรงภาพยนตร์ที่สูงในไตรมาส 4/22 หลังจากหนังทำเงินอย่าง Wakanda Forever และ Avatar 2 เข้าฉาย ซึ่งโกยรายได้ไป 380 ล้านบาท และ 150 ล้านบาท ตามลำดับในไตรมาส 4/22 (Avatar ทำเงินให้ MAJOR ได้อีก 117 ล้านบาทในไตรมาส 1/23) ทำให้ยอดผู้ชมที่โรงภาพยนตร์และรายได้ตั๋วลดลงเหลือ 5.4 ล้านราย และ 767 ล้านบาท คิดเป็น 55% และ 59% ของไตรมาส 1/19 ตามลำดับ ขณะที่ราคาตั๋วเฉลี่ยยังยืนบนฐานสูงอยู่ที่ 161 บาท (-4%QoQ -5%QoQ)

• รายได้จากสินค้าหน้าโรงภาพยนตร์และโฆษณาลดลง 16%QoQ และ 15%QoQ เป็น 433 ล้านบาท และ 191 ล้านบาท ตามลำดับ เพราะตารางหนังที่ไม่น่าดึงดูดในไตรมาส 1/23 หากเทียบกับช่วงสิ้นปีก่อน

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายลเหลือ 24.8% ต่ำสุดตั้งแต่ไตรมาส 1/22 (32.0% ในไตรมาส 4/22) เพราะการขาดหายไปของค่าใช้จ่ายตัดบัญชี (write-off) จากการปิดโรงภาพยนต์ Major นนทบุรี และ Paradise Park รวมถึงภาษีที่ดินและสิ่งปลูกสร้างมูลค่ารวม 100 ล้านบาทที่รับรู้ไปเมื่อไตรมาส 4/22 บวกกับอานิสงส์ของมาตรการประหยัดต้นทุนที่คุมค่าเช่าและค่าใช้จ่ายพนักงานเป็นหลัก

**คาดกำไรโตดีในไตรมาส 2/23 **

• หนังที่เข้าฉายในไตรมาส 2/23 มีภาพรวมที่น่าดึงดูดกว่าตารางในไตรมาส 1/23 เริ่มด้วย Guardians of the Galaxy Vol. 3 ที่โกยเงินไปแล้ว 95 ล้านบาททั่วประเทศหลังเข้าฉายเพียง 5 วัน นับว่าทำเงินเร็วกว่า John Wick 4 ที่เป็นหนังทำเงินมากสุดในไตรมาส 1/23 หลังโกยรายได้ทั่วประเทศที่ 200 ล้านบาท ตลอดระยะเวลาฉาย นอกจากนี้ยังมีหนังทำเงินภาคต่ออย่าง FAST X และ Transformers: Rise of the Beasts ที่คาดว่าจะทำเงินได้มากกว่าภาคก่อน

• คาดจำนวนผู้ชมในโรงภาพยนต์ของ MAJOR ช่วงครึ่งหลังปี 2023 จะฟื้นแตะ 70% ของช่วงก่อนเกิด COVID-19 อุปสรรคในการดึงผู้ชมทั้งหมดให้กลับมาดูหนังที่โรงภาพยนตร์ของ MAJOR คือกลุ่มผู้ชมหนังที่ชอบรอให้หนังเข้าฉายไปก่อน 60 ถึง 90 วันแล้วค่อยชมผ่านแพลตฟอร์มสตรีมมิ่ง เรายังเชื่อว่าการชมหนังในโรงภาพยนตร์ยังมีแต้มต่อกว่าแพลตฟอร์มออนไลน์ ในแง่ของคุณภาพและประสบการณ์ในการรับชม ระบบเสียงที่ทรงพลัง และการทานป๊อปคอร์นที่สดใหม่ ทั้งนี้ MAJOR ยังมีพื้นที่ในการปรับเพิ่มราคาตั๋วเฉลี่ยสำหรับหนังทำเงินได้อยู่ และสามารถหาแหล่งรายได้ใหม่จากการขายป๊อปคอร์นนอกโรงภาพยนตร์มากขึ้น ซึ่งคาดว่าจะช่วยชดเชยผลกระทบจากยอดผู้ชมที่ลดลงได้ในระดับหนึ่ง แม้จะเป็นธุรกิจที่ให้อัตรากำไรต่ำกว่าก็ตาม ขณะที่คาดว่าการเพิ่มประสิทธิภาพการผลิตและจัดจำหน่ายภายในเครือจากการร่วมมือกับ TKN (ถือหุ้นอยู่ 10%) จะเริ่มเห็นผลภายในปี 2023