Pi STOCK UPDATE : M (BUY : FAIR PRICE Bt60.00)

" อัตรากำไรสดใสหนุนกำไรไตรมาส 2 ฟื้นตัว YoY "

กำไรไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 459 ล้านบาท (+5%YoY, +41%QoQ) หนุนจาก 1) การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ +11% และอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่แข็งแกร่งระดับ 65.7% ขณะที่ SSSG ในเดือน ก.ค. 2023 พลิกเป็นลบเล็กน้อย 2% YoY(MK ที่ -2%, Yayoi ที่ -3%, และเหลมเจริญซีฟู้ด (LCS) ที่ +1%) ตามบรรยากาศที่ไม่สู้ดีจากความล่าช้าในการจัดตั้งรัฐบาล แต่เราคาดว่า SSSG จะพลิกเป็นบวกในเดือน ส.ค. 2023 จาก 1) บรรยากาศทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้น และ 2) เมนูตามฤดูกาลที่มีโอกาสหนุนรายได้ขึ้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 60.00 บาท (จาก 64.00 บาท) สะท้อนการปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2023-24 ลง 9%-10%

SSSG แข็งแกร่งหนุนกำไรไตรมาส 2/23 โต YoY และ QoQ

• กำไรสุทธิครึ่งแรกปี 2023 อยู่ที่ 785 ล้านบาท (+11%YoY) คิดเป็น 48% ต่อประมาณการทั้งปี 2023 ของเรา

• รายได้ไตรมาส 2/23 สูงกว่าช่วงก่อนเกิด COVID-19 แต่กำไรสุทธิต่ำกว่าช่วงก่อน COVID-19 เพราะต้นทุนอาหารที่สูงขึ้น โดยเฉพาะเนื้อเป็ด

• รายได้ไตรมาส 2/23 แตะ 4.4 พันล้านบาท (+10%YoY, +9%QoQ) หนุนจาก SSSG ใน 3 แบรนด์หลักที่เป็นบวก (MK ที่ +11%YoY, Yayoi ที่ +7%YoY, LCS ที่ +14%YoY) ขณะที่มีการปิดสาขาไป 5 แห่งในไตรมาส 2/23 สืบเนื่องจากการปรับปรุงห้าง ขณะที่บางสาขามีผลงานที่อ่อนแอ โดยเครือข่ายสาขาทั้งหมดช่วงปิดไตรมาส 2/23 นั้นอยู่ที่ 698 สาขา จาก 707 สาขาในไตรมาส 2/22 ประกอบด้วยร้าน Mk Suki ที่ 448 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi ที่ 195 สาขา ร้านอาหารทะเล 34 สาขา และอื่น ๆ 21 สาขา

• GPM ไตรมาส 2/23 เพิ่มเป็น 65.7% จาก 65.3% ในไตรมาส 2/22 จากต้นทุนวัตถุดิบและต้นทุนอาหารเมนูหลัก เช่น เนื้อเป็ด ที่ปรับสูงขึ้น ซึ่งเป็นส่วนที่คิดเป็นสัดส่วนราว 20% ของต้นทุนวัตถุดิบทั้งหมด บริษัทได้ป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของต้นทุนอาหารแล้ว ด้วยการเซ็นสัญญาซื้อเนื้อเป็ดล่วงหน้า 1 ปีที่สูงกว่าปีก่อน 10% ส่วน GPM ที่ดีขึ้น QoQ เป็นเพราะราคาสุกรที่ลดลง และการปรับราคาขายในเดือน ก.พ. 2023 ระดับ 4%

• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขาย ในไตรมาส 2/23 เพิ่มเป็น 55.6% จาก 52.7% ในไตรมาส 2/22 จากค่าตอบแทนพนักงานที่สูงขึ้น

เปิดแหลมเจริญสาขาแรกในต่างประเทศ

เราเห็นพัฒนาการเชิงบวกของร้านอาหารแหลมเจริญซีฟู้ด หลังจากที่ได้ร่วมทุนผู้เชี่ยวชาญในธุรกิจร้านอาหารในมาเลเซียในสัดส่วน 50:50 โดยบริษัทเปิดสาขาแรกในไตรมาส 2/66 และมีแผนขยายสาขาเพิ่มอีก 2 แห่งในครึ่งปีหลัง

อัตรากำไรสดใสในครึ่งหลังของปี 2023

เราคาดว่าราคาสุกรจะลดลง 10% ในไตรมาส 3/66 ซึ่งน่าจะชดเชยราคาเนื้อเป็ดที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 5% ในไตรมาส 3/66 ดังนั้น เราถือว่า GPM ในไตรมาส 3/66 อยู่ที่ 65.9% เพิ่มขึ้นจาก 65.7% ในไตรมาส 2/26 และ 65.2% ในไตรมาส 3/2565

คงคำแนะนำ "ซื้อ" คลายกังวลเรื่องต้นทุนอาหาร

มูลค่าพื้นฐาน 60.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 10%, TG 1.5%) อิง 25.5xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหารไทย คำแนะนำและมูลค่าพื้นฐานของเราสะท้อนภาพรวมกำไรที่ฟื้นตัวในปี 2023-25 ด้วยสถานะเงินสดสุทธิ และ upside จากดีล M&A ใหม่ ๆ

M ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 0.60 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 1.3% ขึ้น XD 23 ส.ค. 2023