็HMPRO (BUY : Fair Price : Bt 7.50) : คาด SSSG ลดลงกดดันกำไร 3Q26 ทรงตัว YoY

**เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 7.50 บาท ทิศทางกำไรที่มีแนวโน้มกลับมาโต YoY ใน 4Q26 จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นจากสินค้า House brands สอดคล้องกับพฤติกรรมผู้บริโภคที่ระมัดระวังการใช้จ่ายมากขึ้น แนวโน้ม SSSG ช่วง QTD ของ 4Q26 สดใส รับแรงหนุนจากความต้องการซ่อมแซมบ้านหลังน้ำท่วม คาดรายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ทรงตัว YoY ที่ 1.3 พันล้านบาท (-18%QoQ) เนื่องจากคาดอัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 40 bps YoY หักกลบกับการลดลงของยอดขายสาขาเดิม (HomePro -3%, Mega Home 0%, HomePro Malaysia -5%) **

**คาดกำไร 3Q26 ทรงตัว YoY **

• คาดรายได้ช่วง 3Q26 ทรงตัว YoY ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท (-7%QoQ) ผลจาก SSSG ช่วง 3Q26 ของ HomePro ที่ -3% YoY, Mega Home ที่ 0% YoY, HomePro Malaysia ที่ -5% YoY โดยหลักๆเป็นผลกระทบจากยอดขายสาขาสมุยที่เปิดใหม่ในทำเลใกล้กันเพียง 3 กม. ซึ่งดึงยอดขายสาขาสมุยเดิมบ้าง บวกกับอสังหาที่ยังคงชะลอตัว รวมถึงสภาพอากาศที่มีฝนตกหนัก น้ำท่วม

• การขยายสาขา: เปิด HomePro (Hybrid model) จำนวน 1 สาขา ในช่วง 3Q26 ทำให้ ณ สิ้นไตรมาส 3/26 มีจำนวนสาขารวมเป็น 134 สาขา แบ่งเป็น HomePro 87 สาขา, HomePro S 4 สาขา, Hybrid store (HomePro + Mega Home) 16 สาขา, Mega Home 20 สาขา, และ HomePro Malaysia 7 สาขา เทียบกับ 3Q25 ที่มี 132 สาขา

• คาดความสามารถในการทำกำไรทรงตัว YoY เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นช่วง 3Q26 ขยายตัว 40 bps YoY จากสัดส่วนการขายสินค้า House brands ที่เพิ่มขึ้นทั้ง HomePro และ Mega Home ตามพฤติกรรมผู้บริโภคที่ระมัดระวังการใช้จ่ายมากขึ้น ทำให้เลือกซื้อสินค้าที่มีราคาย่อมเยาลง ชดเชยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารที่สูงขึ้นตามการลดลงของยอดขายสาขาเดิม

**คาดแนวโน้มกำไรช่วง 4Q26 ฟื้นตัว YoY **

ในช่วงที่ผ่านมาบริษัททยอยปรับราคาสินค้าตามต้นทุนค่าขนส่งที่สูงขึ้นในช่วง 2Q26 แม้ว่าราคาสินค้าโภคภัณฑ์บางประเภทเริ่มปรับราคาลงตามราคาตลาดในช่วงปลาย 2Q26 แต่เราคาดว่าปัจจัยบวกจากพฤติกรรมผู้บริโภคที่ระมัดระวังการใช้จ่ายมากขึ้น ทำให้เลือกซื้อสินค้าที่มีราคาย่อมเยาลงหรือสินค้า House brands ที่มีราคาถูกกว่า National brands ดังนั้นเราคาดว่าอัตรากำไรของบริษัทจะมีทิศทางขยายตัวได้ต่อเนื่องใน 4Q26 ราว 40-50 bps YoY บวกกับทิศทาง SSSG ช่วง QTD ที่ได้รับแรงหนุนจากความต้องการซ่อมแซมหลังน้ำท่วม (SSSG ช่วง QTD ของ HomePro +5% ถึง +7% และ Mega Home เป็นบวกมากกว่า +10% YoY

คำแนะนำ "ซื้อ" สินค้า House Brands หนุนกำไรโต YoY

มูลค่าพื้นฐาน 7.50 บาท คำนวณด้วยวิธี PE Multiple ที่ 15xPE’27E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีก